公司长期成长取决于三因素。

　　长期分析，公司持续盈利改善取决于三因素：1、需大力拓展省外市场。《国家公路网规划2013~2030》中将公路网总规模扩大至40.1万公里，总体建设规模扩容一倍。其中高速公路建设约13.6万公里，首次设定了集中在中西部地区的远期展望线1.8万公里。当前，公司省外订单占比仍较低，而本省公路建设市场也会逐渐饱和，积极拓展省外市场是公司未来持续盈利的重要保障。2、积极布局新业务。公路建设是公司的主营业务，但行业从业企业数量众多，竞争激烈。

　　如果公司能够将产业链进行延伸，在建筑材料和地产业务方面有所涉足，或将形成新的利润增长点，特别是在节能环保的绿色产业背景下，绿色建材和绿色建筑业务将大有可为。3、积极投身东三省公路建设市场。三省联网收费项目、道路衔接业务等仍具有一定空间。公司应密切关注并积极投入。

　　风险提示。

　　（1）公司为地方性国企，业务高度依赖本地市场，未来本省公路建设或将进一步放缓，导致营收持续下降。（2）未来工程建设人工成本和材料成本上涨或将对利润增长形成压力。

　　万向德农：公司受累于行业产能过剩，未来看新品种市场表现

　　万向德农 600371 农林牧渔类行业

　　研究机构：信达证券 分析师：康敬东

　　事件：2013年8月21日晚公司发布2013年中报，2013年上半年公司实现营业收入2.23亿元，同比增长-27.80%;归属于上市公司股东的净利润0.90亿元，同比增长-73.80%;基本每股收益0.05元，低于我们的预期。

　　点评：

　　玉米种子整体供大于求，市场竞争激烈。据全国农业技术服务中心资料，2013年全国玉米可供种量约21.2亿公斤，全年预计需种量11.5亿公斤，余种量9.7亿公斤，种子供给严重大于需求。尽管出现行业整合势头，但全国仍然有6700多家种业公司，市场上销售的玉米品种仍有1000多个，品种间同质化现象严重。市场“甩货”行为严重，公司产品销售数量和价格受到严重影响。但是伴随着产能的不断消化，行业新的上涨周期有望开启？预收款项下滑。预收款项能在一定程度上反映公司未来半年的经营业绩，公司上半年预收款项为3.13亿元，较去年同期的4.51亿元下滑30.56%，所以下半年公司业绩仍不容乐观。我们认为公司今年预收账款下滑一方面是因为公司主力品种郑单958在推广过程中受到其他品种的冲击，另一方面，由于郑单958非独家经营，由于新的竞争对手的进入，公司原有的市场份额被挤占。

　　公司新品种研发和储备力度加强。为回避经营品种过于单一带来的风险，公司正逐步强化新品种的研发和储备。2012年公司共有30多个玉米、水稻、向日葵品种参加国家及各省的区试和生产试验，参加预试品种数量接近60个;2012年度公司实现了玉米新品种德单5在山东的审定，晋单73在吉林的审定，德单11在内蒙的审定，并引进2个玉米新品种：唐科82（河北）、德单129（吉林）;同时，公司加强了向日葵品种的补充，引进了12个油葵和9个食葵新品种。我们预计随着新品种的不断推广，能助推公司业绩的增长，挽回郑单958等品种失去的市场份额。

　　盈利预测：综合考虑公司目前经营品种市场表现以及新品种潜在的增长空间，我们对公司未来业绩进行适度下调，预计公司2013~2015年每股收益分别为0.40元（原为0.64元）、0.47元（原为0.86元）、0.63元（原为1.12元），对应2013年8月21日收盘价（9.06元）未来三年的市盈率分别为25倍、19倍、14倍，我们维持对其“增持”评级。

　　风险因素：玉米种子的供大于求，公司较高的负债率，新品种推广不达预期。

　　沈阳机床：业绩存边际改善空间，期待国企改革注入活力

　　沈阳机床 000410 机械行业

　　研究机构：东兴证券 分析师：张雷

　　关注1：订单总体无明显变化，结构有亮点

　　在国内经济增长放缓的背景下，我国机床行业仍然延续着低位徘徊的运行状态，公司整体订单没有明显变化。主要下游客户中通用机械（占33%）、汽车（占28%）、船舶（占10%）订单基本稳定， 教育（占10%）、消费电子（占3%）订单增长较快，但由于这两个板块占比较小，对公司整体影响有限。今年上半年，公司实现营业收入38.2亿元，同比基本持平，其中主导产品数控机床实现收入24.3亿元，同比增长15.5%，普通车床、镗床、钻床普遍下滑40% 以上。公司进一步提升高端数控机床的销售比重，收缩普通机床业务，逐渐通过OEM 模式外包。按照金额计算公司目前的机床数控化率已提升至71%。

　　关注2:i5系统数控机床逐渐产业化，中长期盈利有提升空间

　　沈阳机床集团于2012年研制成功i5数控系统，i5是指Industry、Information 、Internet、Integrate、Intelligent，即工业化、信息化、网络化、智能化、集成化的有效集成。该系统误差补偿技术领先、控制精度达到纳米级、产品精度在不用光栅尺测量的情况下达到3μm，该系统与自动化配合可以为用户实现数字化工厂管理，甚至可以通过手机进行远程控制。2013以来搭载i5系统的数控机床初步产业化，市场接受度良好，部分客户开始规模采购。14年公司分别在四川、襄阳、许昌、苏州等地建立了5家示范用户并建立了以i5系统为核心的智能机。搭载公司自主研发的i5系统数控机床较搭载日本发那科数控系统的机床有明显价格优势，有助提升对下游用户的吸引力。由于处于市场开拓阶段，在当前产品定价策略下，毛利率并未显著改善，预计规模化后产品盈利能力有提升空间。

　　关注3：由传统制造商向服务型制造商转型

　　传统制造业的低迷迫使国内机床企业纷纷转型。公司是国内最大的机床企业，具有广泛的客户基础，存量客户有11.3万家，为公司向服务型制造商转型提供空间。公司已成立再制造事业部，开发存量市场;销售模式上，公司借鉴汽车行业的经验推广4S 店模式， 目前已拥有34家4S 店，计划15年达到70家，形成覆盖全国的网络;由于许多机床用户是中小企业，贷款获取能力弱，因此对融资租赁的需求日益增长，公司去年开始做融资租赁，目前公司与农 银租赁、交银租赁及海尔租赁公司均有合作，将助力市场开拓。

　　关注4：应收账款高企，财务费用压力依然较大 

　　截止14年6月底，公司资产负债率高达86%，应收账款65.8亿元，应收账款占13年营业收入的比例高达89%，公司加大了应收账款催收力度，但目前市场环境下恐难显著改善。14上半年期间费用率26.1%，三项费用侵蚀了公司利润。由于负债率高，公司财务费用率为8.7%，较去年进一步提升，公司费用压缩难度较大。