5月19日至今，上证指数先跌后涨，但不少投资者并没有赚到钱，原因在于这段期间内上涨的股票和下跌的股票基本持平，且跑赢大盘的股票占比只有不到1/3，且主要以资源和金融等大盘股为主，大盘股行情可以持续到何时是投资者颇为关心的问题之一。

　　2006年5月至今，A股市场经历了六次大小盘风格轮换，两次市场上涨初期都是小盘股跑赢大盘股，而市场下跌初期则是大盘股领跌。我们认为影响大小盘股风格转换的关键因素包括宏观经济预期、通胀预期、大小盘相对估值溢价率等，而与基金持仓量关系并不大，新发行基金增多与大盘股行情之间并无必然联系。小盘股业绩相对宏观经济弹性较大，且上涨所需资金量较小可能是其领先大盘股启动的原因。国内市场的大盘股多是资源类和资产类，受益温和通胀，油价的非剧烈上涨会带动国内生产资料PPI的回升从而上市公司盈利的好转。因此温和通胀预期的延续有助大盘股行情的延续，但剧烈的通胀预期可能通过改变经济复苏预期而终结大盘股行情。此外，大小盘相对估值溢价则是穿插在前两个因素中的一个调节项。

　　当前市场上经济复苏预期仍在，且通胀预期升温，同时小盘相对大盘估值溢价仍高，三者仍支持大盘股行情的持续。

　　而导致大盘股行情终结的事件可能在于：1)经济复苏预期出现转向；2)美元升值导致通胀预期下降。我们认为这个可能性在近期是存在的；3)大盘股继续上涨直到与小盘股之间的溢价率达到一较低水平。

　　银行股的上涨逻辑

　　银行做为经济复苏前期受益的板块，现正由于低估值而受到市场关注，但是究竟给予银行业什么样的估值才合理却争议颇多。作为影响整体市场走势的一项重要因素，我们对此做一探讨。

　　从美国银行业的估值来看，金融危机前PE在15~20倍之间，PB在2~3倍之间，相对大盘的PE几十年来稳定在0.65左右，PB波动大些，但均值也在0.65附近。香港银行业的估值与宏观经济颇为相关，但大部分时间也处于15~20倍PE，2～3倍PB之间，PE的估值均值与大盘接近，PB估值均值则略高于大盘。

　　对于国内银行，我们主要选取2001年以后的银行业估值数据，国内银行业的PE均值在32倍，PB均值5.7倍，相对PE均值0.88倍，相对PB均值1.38倍。