针对山东黄金（600547.sh）5.16亿元收购归来庄金矿70%股权一事，国泰君安9日发布投资报告，维持“谨慎增持”建议。

山东黄金公告称，2009 年6 月7 日，公司与归来庄金矿国有股东签署了《股权转让及增资扩股协议》，以自有资金人民币5.16 亿元的价格，收购其持有的归来庄金矿合计70%股权。本次交易不构成关联交易。

山东黄金表示，归来庄金矿全称平邑县归来庄矿业有限公司，经营范围为：黄金采、选、冶，黄金矿山旅游及地质公园旅游。2004 年10 月~11 月，山东省第二地质矿产勘查院编制提交的《山东省平邑县归来庄金矿资源储量检测报告》确认，归来庄金矿尚有在采矿许可证范围外已经探明的金金属量4,937kg，平均品位6.37g/t。

国泰君安点评如下：

9 日公司公告以自有资金5.16 亿元收购平邑县归来庄金矿70%股权。股权评估价格4.57亿元，收购价格略有溢价12.8%。评估日报告显示，归来庄金矿保有金金属量16264.3 ㎏，金平均品位7.77g/t，伴生银金属量28175.73 ㎏，银平均品位13.46g/t。其中露天开采部分165342t，剩余服务年限1年7 个月；地下开采部分1709213t，服务年限16 年5 个月；开采年限合计18 年。以评估报告数据计算，公司收购吨黄金价格为5.16/ (16264*70%)=4531 万元；公告称考虑到采矿权外已经探明金属储量为4937kg，在不考虑新增采矿权支出前提下，公司的收购吨黄金价格至少为5.16/ （（16264+4937)*70%））=3476 万元，大幅高于近期上市公司收购黄金资源的价格1800-2500 万元/t 的范围。从公开资料看，归来庄金矿预计采选成本较低，一是矿脉是浅层开采，二是金矿品味较高，但如此高的收购价格也加大了未来的资本摊销。

假设扣除白银产品的收入和利润，从1-4 月归来庄金产金约431.3kg，吨黄金综合成本约为112 元/g（考虑到摊销成本较高，归来庄金矿实际成本没有这么低），低于山东黄金股份公司现有黄金生产成本。