年度计划执行情况良好:公司2015年报披露力争2016年全年实现整车销售617万辆(+4.6%),营业总收入7007亿元(+4.5%),营业总成本6179亿元(-5.8%),上半年销量/收入完成目标48.6%/50.1%。

销售费用提升致三费率升高。公司销售费用同比大增76.8%至203.8亿,主要是由于公司子公司改变了经销商返利的会计核算方法和增加了促销奖励;财务费用同比减少94%至0.1亿,主要是公司加强了存量资金管理,银行存款利息收入同比增加所致。公司三费率9.9%,比去年同期增加了2.2个百分点。

上半年投资收益同比略有下滑,第二季度略有好转:上半年投资收益同比减4.4%,来自联合营企业的投资收益同比降2.7%,第一季度投资收益同比环比均下滑,来自联合营企业的投资收益同比下滑9.8%环比下滑10.8%。第二季度投资收益同比环比略有提升,投资净收益同比增6.2%。上半年上汽大众收入同比减13%,上汽通用收入同比增6.9%,上海大众轿车占比较高,在SUV增速较高而轿车增速较低的大市场中盈利能力有所下滑。上汽通用SUV占比较高,利润增速超过收入增速,净利润率也有所提高。

上半年自主业务亏损额与去年持平。母公司报表净利润剔除投资收益后为-18.7亿元。这大致相当于上汽自主业务亏损额,上半年母公司收入同比增60%至109亿元,业绩触底回升,毛利率提升5个百分点达14.1%。主要是由于新能源汽车销量同比提升,预计下半年互联网车辆荣威RX5销量爬升会进一步增厚母公司业绩。

盈利预测与投资建议:根据公司披露的最新情况,我们调整业绩预测为2016-2018年每股收益为2.86元、3.01元、3.17元(原有业绩预测为2016-2018年EPS为2.85、3.01、3.17元),维持“推荐”评级。

风险提示:1)乘用车市场不景气2)新车销量不及预期。

德威新材

德威新材:设子公司进军燃料电池领域,一核两翼构建未来

德威新材 300325

研究机构：国联证券 分析师：石亮

设立全资子公司进军燃料电池领域,深化新能源战略布局。燃料电池作为21世纪清洁能源解决方案之一,实用性及可行性已得到不断突破和验证。目前以氢燃料电池系统为汽车动力装置的燃料电池车,其动力性能、续驶里程、加速性能、低温启动等特性均可与传统内燃机相媲美,并可实现零污染排放。公司此次设立德威互兴氢能涉足氢燃料电池领域,是公司“两新”(新材料与新能源)发展战略的进一步深入探索,与此前公司设立“开曼基金”投资境外新能源电池技术领域、增资贵州特车公司整合新能源汽车产业链的战略布局相契合。目前国内燃料电池领域相关企业虽然数目众多,但多为小规模经营,技术实力较为薄弱。公司通过布局燃料电池领域,并购海外技术成熟企业,将有助于燃料电池技术成果相互转移,使得公司新能源业务协同互补,在国内燃料电池领域建立起领先地位。此外,国家政策的明朗化也为公司发展燃料电池指明了方向:发改委、能源局今年4月印发了《能源技术革命创新行动计划(2016-2030)》,重点部署了氢能与燃料电池技术创新等15项任务。最后,考虑到燃料电池仍处于尖端研究领域,尚未形成成熟的市场,德威互兴氢能实现大规模盈利仍需一定时日,公司更多的是将其作为战略储备,确立起市场领先地位,以便未来实现厚积薄发,成为公司重要利润增长点。