中青旅：两大景区表现亮眼，稳健成长绩优股

景区业务表现亮眼，乌镇显示出强大生命力，古北进入高速成长期

中青旅景区业务板块旗下的乌镇项目，自2001 年东栅开业、2006 年西栅开业后，历来是公司的现金牛业务。 “文化/会议小镇”定位鲜明，“文化乌镇”的成立从更高的文化艺术层面定位与乌镇旅游相关的对外交流和文化活动，更好地运作具有文化和艺术内涵的新乌镇形象，商业盈利点不断拓宽。上半年乌镇共接待游客477.85 万人次，同比增长23.38%，增速较14 年21.7%和15 年14.8%进一步提升，未来将持续受益于迪士尼溢出效应。乌村年初开门，立足民俗文化一站式体验，打造一价全包高端休闲度假村，背靠乌镇800-900 万客流导流，前景乐观。

古北水镇14 年开业当年客流量即达98 万人次、收入1.97 亿，仅微幅亏损。开业次年（15 年），游客147 万人次/+ 51%、收入4.62 亿/+134.5%、归母净利润0.19 亿，快速实现了盈利。16 年上半年，新增温泉馆、音乐喷泉等配套设施，丰富商铺、特色餐饮，还配合打造各季节主题，新增雪橇、夜游长城、热气球、长城马拉松等游览内容，对情侣游、家庭游、亲子游吸引力明显提高；接待游客93.51 万人/+ 89.53%，收入3.04 亿/+ 93.60%，且客单价约325 元/+ 4%左右。我们预计全年客流量有望突破200 万人次。商务会议业务也成长迅速，团队+会议客流占比增至16 年中30%左右。

中青博联、山水酒店挂牌新三板，整合营销会展、酒店业务

中青旅旗下专注整合营销的子公司中青博联（原“中青旅会展”）于2016 年7 月挂牌新三板，营销会展业务与其他业务板块之间的合作协同、相互导流，未来有望进一步实现较快增长。2016 年1 月，深圳中青旅山水酒店股份有限公司也挂牌新三板，新店扩张有望加速。

中报业绩超市场预期，稳健成长可持续，“买入”评级

上半年公司主营收入49.76 亿元，同比增4.26%；净利润3.18 亿元，同比增92.17%（部分受益于乌镇6 月获大额政府补助1.91 亿），扣非后净利润同比增52.75%；EPS0.44 元，超出预期。扣非净利润的高速增长，主要受益景区客流大增，乌镇扣非净利同比增26%、古北（股权41%）净利润1.44 亿，比去年同期扭亏，其中包含地产项目长城源着结算0.89 亿。

乌镇和古北水镇有望延续高增长，加上今年上海迪士尼开业促进乌镇客流提振，预测16/17/18 年EPS 分别为0.66/0.77/0.92，目前16PE 为32倍，维持“买入”评级。风险提示：景区客流不达预期。