行业景气反转，养殖规模扩增推动业绩大幅增长。饲料：2016年上半年，公司在饲料生产上继续努力提升产品力，积极开展技术、数据、金融综合养殖服务，通过禽旺项目大力发展养殖基地，带动饲料销售，同时受益于农牧业整体景气恢复，扭转了饲料去年同期同比下降的情况而实现690.14万吨销售，同比上升3.73%，因价格下跌导致收入降幅9.5%；毛利下降13.40%(前期采购原料成本过高加上公司着重生猪养殖业务后让利合作养殖户)。在稳定禽料业务的基础上，努力提升其它高毛利品种的销量，改善猪料销售结构，母教乳猪料销量取得了20%以上的增长；反刍料、猪浓缩料销量增长10%。养殖：生猪出栏大幅扩张，盈利暴增；技术升级成本优势明显。2016年上半年，公司销售鸭苗、鸡苗、商品鸡共计2.44亿只，同比增幅3.97%；销售种猪、仔猪、肥猪共计53.24万头，同比增长32.64%。公司积极地推动养猪项目的投入，仅在上半年发展的养猪项目全部达产后就具备了年出栏生猪超700万头的能力。同时技术突破，上半年的PSY平均达到了26.2头(代表公司最高水平的夏津聚落的PSY则超过了30头)，处于国内领先水平。在坚持高标准的基础上，公司的养禽业务是以种鸡、种鸭为主，以商品代白羽肉鸡为辅。在种禽养殖上，上半年，种鸡只产健雏112只，同比提高12%，种鸭只产健雏236只，同比提高18%。屠宰与肉制品上努力调整产品结构与渠道结构，继续提高深加工肉制品的业务占比来获取增长。上半年，公司深加工肉制品销量共计6.4万吨，同比增长18%。在渠道结构调整上，公司继续加大对批市之外的新型渠道的开发，在餐饮渠道上新开发了百胜、达美乐、棒约翰、永和大王、全聚德、海底捞等客户；在商超渠道上新开发了家乐福、大润发、银座、7-11等客户；在电商渠道上新开发了饿了么、美团外卖、百度外卖、海尔、苏宁云商等客户；在深加工渠道上新开发了煌上煌、好婆婆、廖记等客户。同时，公司还在今年上半年参股了久久丫，对嘉和一品中央厨房资产进行收购，并在去年成立的美食发现中心基础上，增设了多个分中心，助力公司开拓新渠道，满足日益变化的市场需求。上半年，公司销售各类肉品107万吨，同比增幅6.13%；营业收入增幅为3.70%；毛利增幅为0.42%。

未来主要看点：转型中的农牧巨头，享受业绩、估值双提升！公司主要看点有三：1)进军生猪养殖，培育业绩新增长点；2)养殖板块畜禽产品价格反转；3)走向终端：在养殖全程可控的前提下，通过品牌溢价提升屠宰&加工业务盈利能力及稳定性，同时公司属性向成长股稳步转移提升整体估值水平。

生猪补栏回升以及畜禽产品价格上涨的综合受益者。公司此前公布关于生猪产业发展项目的公告：公司拟以自养猪场、综合联建、托管等方式扩大生猪养殖规模。现已新建聚落式猪场项目共11个，改造养殖场3个，新成立养殖或养殖服务公司9个。其中，11个聚落项目实施地均为公司规划中的资源优势区域和重点发展区域。在山东片联、成都片联、华北片联等成立9家养猪产业公司，从事生猪放养业务；建设猪场改扩建、配套工程、租赁猪场等项目共3个。上述项目合计投资5.9万元。禽业方面，祖代种鸡引种量因美、法禽流感事件骤降，推动肉鸡全产业链自上而下去产能，引发各代产品价格大幅上涨，预计涨幅将超过11年历史高点。公司鸡苗养殖规模2.6亿羽，肉鸡养殖规模2500万只以上，屠宰规模70万吨以上，将充分享受价格上涨带来的业绩弹性。此外，公司生猪养殖月出栏规模预计从2015年的87万头扩大到250-300万头(具体要看托管业务签约数量情况以及本乡项目证监会审批情况，审批通过方可增加投资)，也为公司业绩带来边际弹性。

走向终端：品牌肉业务提升盈利能力，估值逐步提升。通过聚落模式提升生产效率，降低成本风险，并做到养殖过程全程可控，为公司走向终端，进军品牌化肉食打下基础。公司有望针对不同渠道(餐饮、零售、冰鲜、熟食等)、不同地域采取多品牌战略，复制10-20家四川美好，将公司屠宰与加工业务的盈利能力刚性提升，净利润水平提升至9-10%，并带动估值水平的同步提升。

优质服务抓住核心客户，寻找潜在业绩增长点。在技术服务上，截至6月底，公司的福达养猪中心已服务猪场200多个，服务母猪超过11万头；在数据服务中，使用公司的“九方农场”管理系统的规模养猪场现已超过800家，覆盖存栏母猪24万头；使用公司的“禽福达”管理系统的肉禽养殖户超过1.9万户，覆盖存栏肉鸡、肉鸭合计每月近2.3亿只；在金融服务上，公司普惠担保的担保户次在上半年也增长到1.4万户，同比增长43%，完成累计担保总额近35亿元，同比增长32%，其中配合公司猪产业战略完成猪产业担保额4亿元，覆盖存栏母猪13万头，存栏肥猪110万头。为了在山东市场推动聚落一体化转型，加强农户合作粘性的创新模式——禽旺养殖服务公司项目也在今年上半年全面展开，截至上半年末已覆盖养殖户近5,000户，覆盖存栏肉鸡、肉鸭合计每月近6,000万只，这不仅帮助公司巩固了养殖基地，而且较好地促进了公司禽料销量的增长。通过不懈努力，公司今年上半年的饲料业务在淘汰了部分落后产能的情况下，还扭转了过去几年销量同比下降的局面，并通过综合养殖服务及养殖服务公司设立所掌握的养殖基地，为后续饲料业务的全面恢复奠定了良好的基础。

投资建议：涨价+品牌化铸就业绩、估值双拐点，维持增持评级！我们预计公司2016-2018年分别实现收入598/750/830亿元，实现净利润32.1/38.5/41.2亿元(维持原盈利预测)，其中，农牧产业板块业绩预计分别为13.1/20/23亿元。根据增发摊薄后股本测算的每股收益分别为0.76/0.91/0.98元。维持“增持”评级。