公司下半年拟新开Bravo 门店26家，会员店12家，结合各类推广营销活动、线上线下互动等拓展会员并启动北京区域扩张，新业态发展效果值得期待。

盈利预测和投资建议

公司在去年开始引入内部竞争机制，通过第二集群创新带动第一集群积极性，内部合伙人制继续推行。在超市行业普遍受到电商冲击的背景下，生鲜由于物流成本较高，损耗较大，电商化的难度较大。而永辉的生鲜销售占比50%，在当前行业背景下，公司有望通过其品类优势及内部经营活力实现弯道超车，市场份额逐步加大，凯度消费指数显示2016Q2永辉的超市份额已上升至第五名。

公司作为生鲜超市龙头，目前经营性现金流已经能覆盖每年开店的资本支出，其内生复合增速为17%-20%，预计16-18年EPS 分别为0.11元、0.14元、0.16元，维持“谨慎增持”评级。

风险提示：电商冲击商超业态，区域扩张受阻，新业态发展低于预期。

大北农：结构优化叠加成本红利，毛利率提升

类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：周颖

1、事件大北农公布2016年半年度报告：报告期内实现营业收入73.87亿元，同比增长0.61%；归母净利润3.68亿元，同比增加78.47%；扣非净利润3.50亿元，同比增加105.35%；EPS 为0.0897元，同比增长63%。其中，单二季度公司实现营收41.14亿元，同比增长6.7%；归母净利润2.3亿元，同比大幅增长120.58%。同时，公司预告1-9月归母净利润将增长50%-80%，约为5.91-7.09亿元。

2、我们的分析与判断结构优化叠加成本红利，饲料毛利率提升。1)饲料业务：销量方面，报告期内整体实现小幅上涨0.51%达到173.51万吨，其中猪料略升0.41%至143万吨(一季度略有回落，二季度增速10%左右)，水产料增长54.29%至14.42万吨(5-6月份增速达70%)，禽料和反刍料则分别下滑45%和11%。

毛利率方面，饲料产品同比大幅提升3.83bp 至24.65%，主要是由公司猪料产品结构优化和玉米豆粕采购成本同比下降两个原因所致。上半年度，由于前端料率先受益于下游生猪养殖景气好转，公司质高价优的“贝贝乳”等产品销量增速整体高达30%以上，前端料占比提升至25%-30%，推动毛利水平的上升。此外，虽然二季度豆粕价格略有好转，但玉米价格仍延续跌势，采购成本同比下降有利于饲料产品盈利能力的增强。2)种子业务：受到市场环境的影响，公司种子收入同比下滑11.17%，其中玉米种子下滑63.09%，水稻种子下滑2.07%。

养猪大创业推进顺利，生猪养殖贡献业绩。上半年度，公司积极通过自养、合伙、员工自养等方式布局下游生猪养殖，配套销售公司饲料、兽药、疫苗，立足打造养猪服务生态系统。目前公司自养母猪2.5万头，参股猪场存栏近5万头。受益于2016年生猪景气贯穿，预计全年贡献将近亿利润。

服务策略转型，销售费用同比下降。公司从2015年开始减员增效，大幅减少能力不足的业务人员(由去年高峰期的1.5-1.6万人至3月底的9000人)，提升现有业务人员的服务能力，提高企业的经营效率。二季度，公司的销售费用率为10.78%，较去年同期11.3%有所下降。

猪交易发展迅速，“互利网+”行业先行。公司主推“猪联网+”，以猪联网为入口，打通猪交易、猪管理、猪金融的生猪交易平台，将生猪产业链上的养猪户、屠宰场、饲料兽药厂、中间商、金融机构在平台上进行匹配，构建智慧养猪生态闭环。截至目前，公司已累计完成线上生猪交易额93亿元，买卖用户量超过2万人。