直流业务订单确认加速,全球能源互联网的大背景下特高压发展进入常态化。直流输电板块营收3.06亿,同比增长239.08%,毛利率48.26%,同比增加19.7%个百分点。特高压项目交付周期长,今年确认的订单基本来自于2015年。市场中许继与西电、中电普瑞三家主导直流换流阀市场,后来ABB四方也进入国网中标名单,控制保护方面基本是与南瑞继保两分天下。2015年特高压项目进展超预期,公司新增四条线路的订单,合计20亿元。2016年新增滇西北至广东特高压直流换流阀5个亿订单和渝鄂直流背靠背联网两个换流阀10个亿订单。许继未来2-3年内将持续受益于特高压的提速建设。

智能电表业务进入平稳期,智能电源业务中充电桩表现抢眼。智能电表营收3.36亿(国网第一批中中标2.18亿),同比增长9.37%,毛利14.74%,同比减少21.78个百分点;智能电源营收2.56亿,同比提升150%,毛利15.91%,同比减少12个百分点。智能电表业务进入平稳期,数量上与15年保持平稳,价格下降过快是毛利降低的主要原因,据统计智能电表从年初价格下滑了15%,但是16年电网公司将对于电表提出了新技术要求,从窄带到宽带或双模的升级,看好技术升级后电表的更新换代。14年国家电网公司大力推行换电的充电模式,许继在其中受益颇深,15年上半年该模式的招标量有限两批共计6万kW装机,下半年开展了一次大规模的招标,单次招标83万kW装机,公司中标1.8亿。16年国网两次招标中,许继中标超过9万kW,营收在1.35亿元。

上半年公司费用率程小幅下降,预收款增加显示充足订单。2016年上半年公司销售费用率7.10%较去年略有下降;管理费用率5.76%,去年同期为11.15%,有较大幅度下降,主要因公司本期减少研发投入;财务费用0.23亿与去年持平,财务费用率因收入增加有所降低。2016年6月底公司预收账款为4.03亿元,较今年年初增长32.29%,反映公司上半年新接手的项目较多,经营情况较好;应收账款75.07亿元,与年初基本一致;存货22.75亿元,自年初增长25.65%,为下半年订单备货充足。现金流量方面,经营活动产生的现金流量净额上半年金额为-0.66亿元,较去年上半年-1.03亿有所增加,主要因本期客户回款同比增加。

盈利预测与估值:我们预计2016-2018年EPS分别为0.87/1.04/1.20元,同比增长22%/20%/15%,考虑到公司的产品布局和未来的发展空间,给予2016年23倍PE,目标价20元,给予买入评级。

风险提示:智能电网投资进度低于预期,特高压进度低于预期。

奥 特 迅

奥特迅:V2G汽车充电平台V2G汽车充电平台

奥特迅 002227

V2G汽车充电平台：公司是最大的直流操作电源制造商，高频智能化充电模块对公司而言是成熟产品。公司的400V*30A大功率高频智能化充电模块在输送相同功率时，具有模块数量减少，大功率模块对节约充电站占地及采购成本等显著优势。公司和南方电网合作，完成了深圳大运中心、和谐两个电动汽车充电站以及134个充电桩的设备供应，具有突出的先发优势。V2G汽车充电平台：公司是最大的直流操作电源制造商，高频智能化充电模块对公司而言是成熟产品。公司的400V*30A大功率高频智能化充电模块在输送相同功率时，具有模块数量减少，大功率模块对节约充电站占地及采购成本等显著优势。公司和南方电网合作，完成了深圳大运中心、和谐两个电动汽车充电站以及134个充电桩的设备供应，具有突出的先发优势。