三峡水利

三峡水利:水电大年业绩增长确定 国改+电改培育新利润增长点

三峡水利 600116

研究机构：方正证券 分析师：郭丽丽

事件:公司发布2016年半年报,2016年上半年公司实现营业收入4.81亿元,同比下降3.26%;实现归属母公司净利润1.18亿元,同比增长6.51%;基本每股收益0.12元。

点评:来水大好自发电量上涨35%,电力业务利润同比上升8.70%.

2016年受厄尔尼诺现象的影响,公司水电机组所在流域来水明显好于历史同期水平。使得报告期内,低成本的自发水电上网电量达3.56亿千瓦时,同比增长34.75%,高成本的外购电量同比减少32.88%。虽然受宏观经济增长放缓的影响,公司上半年上网电量7.9亿千瓦时,同比下降2.71%;售电量7.48亿千瓦时,同比下降6.62%;电力业务收入同比减少9.37%,但是外购电量的减少以及湖北电网与重庆电网等单位的电价优惠使得公司外购电成本同比减少28.90%,公司电力业务利润实现同比增长8.70%。

电源点建设稳步推进,国改+电改培育新的利润增长点.

公司两会沱水电站于15年建成投产,16年上半年共发电2034万千瓦时。在建的镇泉引水电站、金盆等水电站的建设工作也在稳步推进,建成后将显著提升公司自发电能力,降低公司电力成本。公司目前趸购电量很多,外购电成本高,随着全国电力市场化交易的推进,公司有希望通过直购电与竞价交易降低外购电成本,进一步增厚公司业绩。随着国改与电改的稳步推进,公司还将进一步拓展电源点与售电侧及其他相关项目,培育新的利润增长点。

三峡资本重新增持,三峡集团售电平台想象空间再度开启.

公司是集发、输、配、售电业务为一体的地方性电力公司,也是重庆三峡地区重要的电力负荷支撑点。报告期内,三峡集团的子公司三峡资本增持公司3715万股,占公司总股本3.74%,公司作为三峡集团售电侧平台的想象空间再度打开。

盈利预测.

我们预计公司2016年全年由于自发电量增多以及外购电成本降低,业绩将实现30%的快速增长。预计公司16-18年归母净利润分别为2.7亿元、3.1亿元、4.2亿元,对应PE为29倍、25倍、19倍。公司是稀缺的“水电+独立电网”厂网合一的优质资产平台,电改与国改赋予公司多维度发展空间,继续给予“强烈推荐”评级。

风险提示.

宏观经济风险;公司水电站流域来水不及预期;电改进度不及预期;国企改革进展低于预期.

安徽水利

安徽水利:集团整体上市 站稳主营寻求突破

安徽水利 600502

研究机构：华安证券 分析师：宫模恒

主要观点:

公司目前主营架构清晰,发展稳定

公司2015年实现营收91.50亿元,同比增长8.81%,归母净利润2.56亿元,同比增长10.95%。2016年Q1实现营收25.86亿元,同比增长25.25%,归母净利润4609.85万元,同比增长7.65%。2015年,公司录得毛利率11.61%,是近五年来最低值,究其原因主要是我国固定资产投资增速放缓,房地产投资增长接近停滞,直接影响了建筑行业新承接工程合同的规模,建筑类公司竞争越发激烈,行业整体毛利率下滑。在行业整体低迷的大背景下,公司仍实现了营收和利润的稳步增长,市场竞争力较强。

国企改革推进实现集团整体上市,公司集团战略地位凸显

2016年5月公司发布公告将吸收合并水建总公司下属的建工集团,而建工集团为公司当前控股股东,此次交易后,建工集团的资产与负债将全部纳入上市公司,实现整体上市,实际控制人仍为安徽省国资委。这是安徽省推进国企改革深入的又一成果,交易后安徽水利将成为水建总公司旗下唯一的上市公司,在集团中的战略地位显著。

建筑业盈利水平有望企稳,公司加码PPP促进项目拓展

随着基建、房地产等建筑业下游产业逐步企稳,建筑业的毛利率有望随之企稳,实现整体上市将对安徽水利业绩增长有明显提振作用。2016年4月,公司与郎溪县政府签署了PPP投资建设框架协议,公司中标价为10.999亿元。2016年5月,公司中标耒阳市公路建设PPP项目,中标价为6.41亿元。随着政府相关政策的不断出台,PPP合作项目迎来了较好的发展窗口期,安徽水利在此时间节点积极丰富PPP项目储备,有望提升企业回款速度,增加企业利润率。

盈利预测与估值

基建随着城镇化的深入稳步增长,建筑业有望企稳。安徽水利吸收合并建工集团,实现整体上市,对公司竞争力和影响力都有明显提振,也为其他有国企改革预期的上市公司提供了思路。同时,公司加码PPP项目发展,业绩有望在未来两年实现较大增长。我们预测2016-2018年公司EPS为0.47元/股、0.52元/股、0.61元/股,对应的PE为15.68倍、14.17倍、12.13倍,给予“增持”评级。