海外业务发展有序:公司旗下37GAMES国际平台市场覆盖70多个国家,成为全球覆盖面最广的游戏平台之一。公司海外手游发行业务获得突破,在亚太地区连续成功发行《暗黑黎明》、《仙剑奇侠传》、《拳皇97》、《六龙御天》等多款手游;公司还通过投资韩国无极娱乐58.09%的股权,收购日本SNKP81.25%的股权,入股加拿大Archiact等方式打开海外市场。

公司未来有望通过海外业务的发展,打开页游发展的瓶颈。

盈利预测:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.45元、0.55元和0.66元,按照其2016年8月23日收盘价20.62元进行计算,对应2016-2018年动态PE分别为45.51倍、37.47倍和31.20倍,估值水平合理,公司国内页游龙头地位稳固,开拓手游及海外市场将为公司增长提供持续的动力,维持“推荐”评级。

风险提示:海外业务收入不及预期;移动游戏推广不及预期。

天舟文化

天舟文化:业绩稳步回暖 后期空间较大

天舟文化 300148

研究机构：西南证券 分析师：刘言

投资要点

事件:天舟文化发布2016年半年报,上半年公司实现营业收入2.39亿,同比增长5.74%;实现归母净利润7227万元,同比下降9.8%,若剔除去年上半年处置北洋传媒所获得的2396万元等非经常性损益,公司上半年实现扣非净利润7147万元,同比增长31.16%。

经营担忧解除。第一季度,公司经营情况出现了一定的波动,业绩有所下滑,导致市场有所担忧。但从公司上半年的情况来看,经营已经相对稳定,各项业务正在稳步推进,扣非净利润增速明显高于收入增速显示公司在成本控制和高毛利率产品推广等方面均取得较好的成果。

出版业务盈利能力改善。上半年,公司出版业务实现收入1.45亿,同比增长39%;毛利率40.52%,较上年同期提高了约15个百分点。导致出版业务改善的原因是两个方面:1)人民今典并表,带来了约1399万元的收入增量;2)根本性原因是公司高毛利率图书在收入中的占比提升。

游戏业务稳健发展。上半年,公司游戏业务实现收入9401万元,同比下降22.55%;由于营业成本大幅度下滑60%,导致毛利率上升7个百分点至92.74%的水平。目前,公司游戏主打产品是两款:1)《忘仙》上半年实现流水8327万元左右,为公司带来收入4542万元;2)《卧虎藏龙》上半年实现流水9056万元左右,为公司带来4056万元;如果按照上半年的经营情况,全年神奇时代完成约1.6亿的对赌业绩很有希望。游戏产业链闭环建设已近完成。目前,公司先后整合了游爱网络和初见科技,从游戏制作到游戏运行、发行等环节的布局已经完善,未来产业链闭环形成将进一步刺激公司毛利率增长。

教育业务想象空间大。公司前期参股目前国内最大的O2O教育平台决胜网,除了财务投资目的之外,天舟文化将在决胜网业务链上扮演重要的导流角色,即除了投资收益外,还有流量分红的潜在增量,这将是公司未来业绩超预期的重要保障。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.55元、0.72元、0.9元,考虑到:1)公司未来资产整合预期较强;2)估值相对便宜;3)目前股价和增发价格差异不大,维持前期的“买入”评级。

风险提示:游戏业务不达预期的风险;传统业务加速下滑的风险;资产整合不及预期的风险。

恺英网络

恺英网络:业绩受费用拖累 下半年有望转暖

恺英网络 002517

研究机构：西南证券 分析师：刘言