但纯碱业务因成本增加较多毛利率大幅下滑18个百分点。期间费率提高2.6个百分点至18.6%,分拆看管理费率提高2.3个pct,主要因为人工费、咨询费等增加;销售费率提高0.5个pct主要因为人工成本等增加;财务费率基本持平。因存货跌价损失减少,资产减值损失下降1000万元。本期联营企业利润增加使得投资收益扭亏;本期收到政府补助1.38亿,较去年大幅增加。最终实现归属净利润同增114%。

全年业绩好转Q4是关键。Q4营收虽然下滑10%,但营业成本同降32%,导致毛利率较去年大幅提高25个百分点。而政府补贴中大部分也都在Q4确认。最终Q4实现归属净利同增162%。

2016Q1毛利率大幅提升。Q1营收同增9%说明下游需求在逐步好转。

毛利率较去年同期大幅提升7%。主要原因纯碱提价以及玻璃业务产品结构的调整。期间费率下降1.6个pct主因营收增加分母效应所致。资产减值损失较去年增加335万元。最终归属净利润同增116%。

产品结构调整助盈利改善,纯碱提价提供业绩弹性。近年来普通平板玻璃产能过剩严重,2015年产能利用率仅为70%左右,而房地产处于下行周期,短期需求难有改善。2015年公司积极调整产品结构,先后两条玻璃原片生产线进入停产冷修,同时积极发展高附加值的汽车玻璃、玻璃深加工等业务,目前金晶匹兹堡200万套高端节能汽车玻璃一期项目已投产。纯碱进入2016年以来受环保政策日趋严格等影响产能有所收缩而下游需求边际改善所致,价格大幅提升250元/吨。海天生化拥有纯碱产能100吨左右,随着行业持续改善将为业绩提供弹性。

股权激励增强发展动力。预计2016/2017年EPS0.025元、0.038元,对应PE为175倍、115倍。维持“增持”评级。