.98、 1.25、 1.52 元，同比增 28%、 28%、 22%，对应 PE 分别为 44、 34、28 倍。考虑到公司为面包行业龙头，品牌与渠道优势明显，未来全国扩张成长性好，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示： 市场推广不达预期及食品安全事件。（平安证券） 　

三全食品：营收利润加速回暖，定增终止不改鲜食前进步伐

2Q16 收入超预期， 净利贴近预告下限。 2Q16 净利增 23.8%，主要来自于收入增 18.0%、 管理费用率下降 0.7pct，以及非经常损益增加。

2Q16 营收加速增长，主业逐渐改善。 2Q16 营收增速升至 18.0%。分品类看： 受益于营销推广力度加大， 1H16 粽子大增 20.5%； 包括鲜食在内的面点及其他增长 19.9%；汤圆、饺子分别增 5.1%、 6.7%，其中新品贡献大部分增量。 16 年将持续产品创新与推广：一是继续推进儿童系列、炫彩小圆子等新品；事是完善牛排、披萨等品类，强化其战略地位；三是在细分市场持续推新。渠道方面，强化经销商管理将是 16 年工作重点， 通过明星产品让经销商赚钱，通过产品组团搭售实现多品类推进发展。 预计经销比重将得到提升，叠加行业竞争格局好转，估计公司速冻主业逐渐改善，预计全年营收 46.1 亿，同比增 8.8%。

净利如期增长， 全年利润率回升趋势确立。 2Q16 毛利率 37%，同比增 0.2pct， 应是与高毛利率的粽子及新品占比提升有关。 上半年新品推广及市场开发，导致销售费用率增 0.5pct；受益于优化内部管理，降低经营成本， 管理费用率降 0.7pct. 往后看考虑到经销占比提升、 2H15 基数较低等因素，仍维持主业利润率回升判断，预计全年净利 1.2 亿， 净利率 3.4%。

公司终止非公开发行，鲜食项目仍将持续推进。 公司公告终止非公开发行股票， 我们猜测原因在于三全主业利润率低于预期，股价对股东吸引力不足。 公司仍将以自有资金建设产能，鲜食项目持续推进。 目前三代机已在试点投放， 京沪大部分事代机已暂停， 估计 10 月份可更新为三代机。鲜食 15 年亏损超 7 千万，主因在于规模小，工厂端成本摊销较大导致毛利为负， 我们测算单个工厂鲜食达 1.3 亿规模即可盈利。鲜食虽短期贡献低，但机器网络扩张推动适合网点数量增长，扩张性好，就像滚雪球。

盈利预测与估值：暂维持盈利预测不变，预计 16-18 年 EPS0.15、0.21、0.30 元，同比增 244%、 41%、 40%，最新收盘价对应 PE61、 43、 31 倍。考虑到 16 年主业利润率回升趋势确立；鲜食机升级将推动项目持续发展；半成品扩张顺应食品工业化趋势，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 鲜食进度低于预期与食品安全事件。（平安证券）

风险提示：经济运行下调幅度超预期导致消费萎缩；食品安全事件。