户外旅行产业是大众参与性体育与旅游之间的完美结合。国信证券认为，多重利好助力户外产业爆发式增长，未来万亿空间值得期待。

产业拉动系数较高

从体育旅游参与方式划分来看，户外旅游属于参与型体育旅游，主要指用户以前往目的地参加户外体育活动为目的，包括了各类户外运动。与观赛游相比，户外旅游将旅游和体育更为紧密的结合在一起，提供游客体验性更强，休闲度更高的旅游产品，同时也对相关企业在体育产业链上的把控能力要求更高。

虽然，户外产业在欧美等国已经有了近百年的发展历史，但从我国的情况来看，户外市场正刚刚起步，但近年来发展速度迅猛，且未来市场空间巨大。据COA(中国户外联盟)统计，2015年中国户外用品市场规模为454亿元，较上年增长12.5%。并且我国目前每年已有1.3亿人开展徒步旅行、休闲户外等泛户外运动。根据我们测算，预计我国户外产业当前市场规模约为1500亿元左右。

万亿空间值得期待

对比欧美户外休闲业的发展历程以及特点分析，我们可以看到受益于交通基础设施建设的不断完善，政府支持力度的不断加大以及居民收入水平的稳步提升，目前我国正处于类似美国1970年代，即户外产业爆发式增长的初期。

对比美国近50%的户外运动参与比例，我国未来十年预计将有5倍的客群增长空间，并且考虑到休闲游成长背景下客单价具有不断提升趋势，未来我国的户外旅游市场势必将有超过万亿的市场规模。

投资建议

从户外产业资源方角度，推荐拥有优质户外线路资源的长白山、黄山旅游等，及全国景区布局的三特索道。从户外旅游组织方：推荐参股户外越野第一品牌越野e族的顾地科技，深度布局马拉松赛事运营的智美体育，以及在体育旅游布局深厚的众信旅游和凯撒旅游；从户外用品销售方：推荐户外全产业链布局的探路者以及 “零售店+俱乐部”模式的三夫户外。 （国信证券）

概念股解析

长白山：客源潜力有待发掘，多元化促经营稳定

2016年上半年公司实现营业收入6464.81万元，同比增长1.74% .2016年上半年公司实现归属股东净利润-436.50 万元，同比增长-24.07%；扣非净利润-511.23 万元，同比增长42.28%。

长白山增长明显，客源潜力有待发掘：长白山景区具有优越的自然风光条件，开发相对较晚，仍处于快速发展期，尚未触及景区承载上限。特殊的游览模式决定了公司业务与客流量高度相关。另一方面，南方游客比例的稳步提升是大趋势，避暑度假和冬季温泉将成为主打特色吸引更多的过夜消费，客单价的提升将进一步发掘长白山区域的旅游经济。航空客运有待扩容，公路和高铁交通规划建设稳步推进，景区旅游人次的增速将显着快于全国平均水平。

客运及温泉业务具有独占性，温泉度假项目具有布局合理性：环保客运业务是公司目前支柱业务，是游客登临天池的必选服务，具有长期稳定的盈利能力。温泉业务的开展将有效发挥公司长白山温泉水资源的开发资质，北区酒店业布局尚未饱和，高端住宿服务缺口待填补，公司增资投入的温泉度假区有助于提升冬季营收，降低季节性波动。

财务水平健康，现金流充裕，业务拓展基础扎实：公司目前无债务负担，经营业务性质决定了经营性现金全额的回流。在景区类个股中各项财务指标均处于优势水平，后续拓展新业务的基础非常扎实。

投资建议：公司主营业务为环保可与你，游客结构中一二线比例的提升能够为业绩增长提供长期动力，西区客服枢纽和将温泉度假项目的建设将实现公司的业务多元化。暂不考虑温泉度假村项目，预计公司2016-2018 三年EPS 复合增长率达14.03%，首次覆盖，予以增持评级。

风险提示：1。公司度假区项目工程进度或不及新预期

2。客运车业务短期内或无涨价预期(东北证券)

黄山旅游中报点评：景区客流增长稳定，携手赛富推进旅游资源整合

8 月24 日，黄山旅游(600054.CH/人民币16.20， 买入)发布2016 年半年报，2016年上半年，公司实现营业收入7.32 亿元，同比增加11.57%，归属于上市公司股东的净利润1.75 亿元，同比增加40.91%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.74 亿元，同比增加43.79%。基本每股收益为0.2344 元/股，同比增加33.33%。

点评：

上半年客流增长稳定，索道收入大增，下半年受天气等因素影响，整体增长可能趋缓。今年1-6 月份，黄山风景区接待进山游客141.53 万人，同比增长8.83%，其中2 季度客流同比下滑5.1%，主要是受到降雨影响，7 月客流27.4 万人，同比下降27.3%，1-7 月累积客流同比增长0.7%。我们判断，受天气及上年度高基数影响(2015 年下半年客流同比增长11.1%)，今年下半年客流增速可能趋缓。上半年公司实现营收7.32 亿元，同比增长11.57%，其中索道收入大幅增长43.50%，主要是因为玉屏索道上年同期改造停运，改造后运力也有所提升，酒店收入营收同比增长17.17%，门票收入同比增长4.26%。

投资建议：公司上半年客流和业绩增长较快，但下半年受到天气和上年度高基数的影响，业绩增速较上半年可能有所放缓。近期公司先后与祥源控股、含元资本、赛富基金合作，借助资本整合旅游资源，积极对外拓展。我们维持2016-2018 年每股收益预测为0.51、0.61、0.72 元，对应的市盈率估值为31、26、22 倍，建议持续关注。(中银国际证券)