投资建议

雷达是获取情报最重要的手段，是实现精确感知、精确打击的基础，在国防领域具有极其重要的战略地位。与海空装备相比，我国雷达技术与国际先进水平差距更小，发展速度更快。同时，我国民用雷达的应用领域也在不断扩大，市场快速增长。我们选择雷达作为本系列报告的第六篇，系统性挖掘雷达领域投资机会。

理由

军用雷达向脉冲多普勒、相控阵、合成孔径发展。1)脉冲多普勒雷达在当前获得最广泛应用，是火控雷达和军事气象雷达的主要体制形式，未来将持续保持优势地位；2)相控阵雷达性能优越，是四代/五代战斗机、新型预警机与直升机、主战大型战舰的标配；相控阵军事雷达渗透率有望不断提高，预计未来15年我国军用相控阵雷达市场容量2,500亿元；3)合成孔径雷达可实现高分辨率成像，星载/机载应用有望持续扩大。

军用雷达资产证券化即将启程。目前A 股雷达行业上市公司主要从事民用雷达业务和军用雷达配套业务，军用雷达整机业务主要集中于军工集团科研院所和地方军工国企。2016年3月，38所拟将博微长安注入四创电子，开启核心军用雷达资产证券化的进程。

随着科研院所改制的不断深化，军用雷达资产证券化程度有望持续提升，更多上市公司将直接受益于军用雷达行业发展。

气象雷达和空管雷达需求维持旺盛。1)气象局、机场对气象雷达的需求旺盛，天气雷达网由全国性进阶至地区性建设阶段，预计未来10 年测雨雷达市场容量50 亿元；2)风廓线雷达是气象雷达的下一个风口，环境监测与精准预测需求催生未来10年50亿元市场；3)测云雷达是更高级的研究型气象雷达，预计未来10年市场空间为20亿元；4)受益于通航发展加速落地、空管系统加速国产化，预计未来5 年我国民用空管雷达市场容量100亿元。

盈利预测与估值

首次覆盖四创电子并给予“推荐”评级，目标价99元，对应2017年65x P/E。持续推荐国睿科技、四川九洲、海格通信、海兰信，关注雷科防务、景嘉微。

风险

气象雷达的建设速度不及预期；军用雷达订单低于预期。

【个股研报】

四创电子：雷达电子装备龙头，军队信息化核心标的

公司是我国最为主要的雷达电子研究所——电子科技集团38 研究所(华东电子工程研究所)控股上市公司，是我国军民用雷达的主要科研生产单位之一，公司业绩进入高速增长期，体外资产优质。我们对其给予买入的首次评级，目标价格106.80 元。

支撑评级的要点

电子科技集团第38 研究所旗下唯一上市平台：四创电子隶属于中国电子科技集团第38 研究所，38 研究所是我国从事军事电子、信息产业等综合电子信息技术研制、生产、集成的国家一类研究所之一，是中国电子科技集团的核心研究所，是国内军事雷达电子的主要供应商。

业绩保持稳定增长：2015 年度实现营业收入24.98 亿元、同比增长48.30%，归属上市公司股东的净利润1.15 亿元，同比增长43.83%。随着中国人民解放军作战思想和作战方式向信息化、精确化方向发展，未来数年内公司业绩可以保持高速增长。

博微长安电子有限公司完成注入：38 研究所全资子公司博微长安电子有限公司通过重大资产重组的形式注入上市公司，博微长安电子有限公司是国内领先的地面、近程、低空雷达和保障装备制造商，是二级保密单位、核心军品资产。