经营性现金流净额同比少流出21.7亿元,收现比提升5.8个百分点。2016Q1公司经营性现金流净额-24.3亿,较去年同期少流出21.7亿;收现比122.1%,较去年提升5.8个百分点,付现比125.8%,较去年提升3.1个百分点,自2015年四季度以来经营性现金流同比持续改善。

2016Q1新签订单增长20.6%,在手订单饱满,助力未来成长。2016Q1公司新签订单1892亿,同比增长20.6%;公司主业基建建设板块新签订单1569亿,其中铁路新签订单641亿,同比增长93%,公路新签订单175亿,同比下滑24.6%,市政新签订单753亿,同比下滑4.6%,铁路新签订单的高速增长直接促进公司基建板块新签合同总额出现16%的增长。除此之外,受益于房地产销售回暖影响,2016Q1公司房地产合约销售额43亿,同比增长22.9%。公司在手订单1.87万亿元,较2015年末增长3.65%,其中基建板块15,085.34亿元,助力未来成长。

维持盈利预测,维持增持评级:预计公司16年-18年净利润至145.9亿/170.6亿/196.4亿,增速分别为19%/17%/15%;PE分别为13X/11X/9X,维持增持评级。

新 华 都

新华都:代运营服务客户开拓超预期 渠道下沉进入农村市场

新华都 002264

研究机构：申万宏源 分析师：王俊杰

投资要点:

公司电商代运营业务坚持轻资产、服务为核心的模式,追求经济效益最大化。业务定位特别明确,以经济效益最大化为目标,不考虑自建平台和品牌,坚持轻资产、服务为核心的运营模式。服务客户按照“代运营服务-互联网销售-定制产品”的模式逐步深入。业务历程:第一个客户是全友家居,第一年以服务的模式将天猫旗舰店的销售收入从1、2百万提升到几千万的规模。第一年从服务角度切入,第二年考虑要提高盈利规模和公司收入,服务很难提高规模,由此开拓互联网经销业务模式。通过经销模式积累很多客户数据,现有的产品毛利空间相对恒定公开,从利润空间的角度出发寻求联合品牌商定制更多适合互联网销售的产品,挑选本身品牌知名度高、线上渗透率较低的大厂商合作,利用他们的生产能力联合开发定制产品,从而实现不同于其他电商代运营企业的差异化定位。

新客户拓展速度超预期,成立品牌合资公司深度绑定大品牌商。新华都收购电商代运营标的时,代运营团队承诺每年至少开发一家大客户,截止目前今年新签合作协议的客户包括华润怡宝、绿箭、玛氏和青岛啤酒,其中除了青岛啤酒以经销的模式开展合作外,其余品牌从传统代运营模式做起。此外,大客户拓展方面,代运营团队目标明确,遴选毛利空间大的品类,比如之前做的比较好的酒类、家居类继续拓展大品牌商,以做定制产品为目的,目前取得一定进展。对于已经合作过定制产品的大品牌商,通过成立品牌合作公司的方式深度绑定,最大可能减少被品牌商或其他代运营公司取代的可能性;同时可以通过年底分红的方式赚取定制产品生产环节毛利。

渠道下沉进入农村市场,真正实现O2O场景互联。之前代运营业务方面是纯粹的线上服务商,线下不开展业务和渠道。目前代运营业务通过两种方式发展线下渠道:1、线上专供爆款产品带来的“被动式”下沉,比如和老窖合作的“三人炫”酒,由于销售火爆,老窖线下的经销商争相订货,导致老窖的线下经销商铺货;2、主动跟随阿里、京东拓展农村市场,通过“农村代理人”类微商模式,每个村落选取一位农村代理人,以买断经销的模式向代运营公司拿货,目前已有2万个农村代理人,目标2年之内做到10万人。

维持盈利预测和买入评级。我们坚定看好公司外延拓展的电商代运营业务,独创“代运营服务-互联网全渠道销售-C2B定制产品”构建完整商业闭环,拓展客户速度超预期,上游通过成立品牌合资公司绑定品牌商,下游扩展农村市场。超市主业方面,去年关闭主要亏损门店,今年实现扭亏为盈。立案稽查终结,退市核心风险解除,有利于更多机构投资者参与。维持原先盈利预测,预计2016-2018年公司EPS分别为0.53、0.37、0.44元,对应最新股价16-18PE分别为16X/23X/19X,维持买入评级。

中航资本

中航资本:业绩稳健 看好业绩的可持续增长能力

中航资本 600705

研究机构：太平洋 分析师：张学

中航资本2012 年8 月借壳上市,是中航工业集团(全称“中国航空工业集团公司”)的金融投资平台,代表着中航工业集团的金融诉求。“大而强”是中航资本的角色使命,还有很大的成长空间,一个方向是外延式的金融业态完善,另一个是产业投资布局。我们推荐这家公司主要基于两个层面:

第一层面是:业绩稳健,看好业绩的可持续增长能力。上市以来, 中航资本营业收入保持平稳加速增长,由2012 年的44.71 亿元,增长至86.81 亿元,2013 至2015 年营业收入增速分别为19%、26%和29%,可持续增长能力较强。今年一季度营业收入同比增长21.47%。伴随着营业收入的稳健增长,归母净利润则由2012 年的7 亿元,增长至去年的23 亿元, 增长了两倍多,增速分别为17%、114%、28%,今年一季度归母净利润增长28.74%。看好后续业绩持续增长的主要原因是公司基于产业信息优势的跟投策略;二是租赁、证券、信托行业的成长机会。

第二层面是:发展潜力大,基于业绩增长的二级市场机会大。一是有外延式扩张的动力。二是发力直接股权投资,投资回报有望快速增长。三是紧跟人民币国际化战略,打造国际资本运作平台。四是参与定增项目潜在投资收益可观。五是中航资本善于资本运作,频于资本运作。

投资建议:中航资本一头扎根于实业,一头手握全面的金融工具,服务实体经济有手段,发展虚拟经济有根基,是一个非常好的金融标的。在当前经济不景气的背景下,特别是证券行业整体性业绩下滑的情形下,公司依然具有保持利润稳健增长的实力,一季度业绩增长28%,是公司稳健发展的有力佐证。预计公司2016-2018年EPS分别为:0.75、1.03、1.24元,建议六个月目标价为13.63元/股,对应2016年预期利润18倍PE。