华泰证券

华泰证券:公募牌照助力资管业务,江苏银行上市公司持股增值

华泰证券 601688

研究机构：东北证券 分析师：高建

公募基金牌照获批,公司成为第12家券商公募系成员。公司公告华泰资管公开募集证券投资基金管理业务资格已获证监会核准,成为第12家券商公募系成员。自新《基金法》实施以来,券商大集合产品停止发行,申请公募基金牌照成为各大券商资管发展重点。自东方证券资管2013年获批后,浙商证券、华融证券、山西证券、国都证券、渤海证券、东兴证券、中银国际、北京高华证券、财通证券、长江资管等券商也相继获得资格。

强者恒强,公募基金牌照助力资管业务继续发力。截至去年末,华泰资管以8355亿元总规模排名行业第二,主动管理规模1806亿排名行业第四。根据公司公布的月度经营信息,初步统计华泰证券资管上半年营业收入达7.62亿,较去年同期增长32%。公募基金牌照的获取将助力公司在主动管理规模及收入上继续突破,并将进一步与其旗下的公募基金、私募股权基金和期货资管子公司产生内部协同效应,提升行业影响力。江苏银行上市,公司持有原始股大幅增值。江苏银行于8月2日上市,首日涨幅44%,收盘价报9.03元;华泰证券持有6.4亿股,对应市值57.79亿元。

江苏银行中报显示2016年上半年实现营业收入161.69亿元,归母净利为56.10亿元,分别同比增长16.7%和14.06%。按初始投资13亿元测算,华泰证券增值超40亿元,静待公司资产价值重估。

投资建议:受银行理财新规及监管力度加大等因素影响市场回调以及券商中报利润普遍同比腰斩,券商股短期股价承压。但是我们坚定券商股下半年业绩拐点、同比基数降低等向好预期,同时深港通、养老金入市稳步推进将带来行业利好,看好华泰证券在这期间股价表现,预计公司16年-18年EPS分别为1.31元/1.60元/1.93元,买入评级。

风险提示:市场下行带来业绩、估值双重压力。

国金证券

国金证券:经纪业务市占率再创新高,投行业务增长可持续

国金证券 600109

研究机构：国海证券 分析师：代鹏举

事件:4月25日,公司披露2016年一季报,报告期内公司实现营业收入11亿元,同比增长0.58%,实现归母净利润3.17亿元,同比下降16.81%,一季度加权平均ROE为1.92%。

点评:

净利润降幅低于行业平均,得益于经纪市占率扩张和自营业务稳健。公司2016年Q1净利润同比下降17%,大幅好于行业平均(-43%)。(1)经纪业务市占率再创新高:公司依靠互联网证券业务平台“佣金宝”,带动经纪业务市占率持续增长,16年Q1股基成交额市占率达到1.53%,同比增长41%,市占率逆势创出历史新高(见图表3)。(2)自营业务相对稳健。公司一直秉持稳健的投资风格,权益类主要投资定增项目、公募基金和资产管理产品等,2016年Q1自营投资收益同比下降15%,好于行业平均(-70%)。

融资项目储备丰富,投行业绩有望持续高增长。公司16Q1投行业务收入2.4亿元,同比增长38%,低于行业平均(54%),主要由于公司1季度获批股权类融资项目较少,而公司目前IPO在会排队27家,储备量居行业第七,充分的项目储备为公司投行业绩持续增长奠定基础,我们预计公司今、明两年投行收入增速分别为33%、21%,占营收比重分别达到27%和25%。

抢滩PB业务,打造资管生态圈。公司去年成立了国金道富和资产托管部,分别为机构客户提供基础行政人及托管清算服务,截止15年底,道富服务的资产规模达到3000亿元,居于行业前列;同时公司去年与朝阳永续组建“国金涌富”,为资金方提供私募尽调和组合投资管理咨询服务,已覆盖1万多家私募和6000多位基金经理。

我们认为,私募基金正值快速发展的黄金阶段,公司围绕行政人、托管、尽调和咨询等多维度服务率先打造以私募基金为主的资管生态圈,先发优势明显,未来有望持续扩大机构业务带来的佣金、利息和增值服务收入。

首次覆盖,给予“买入”评级。我们认为,公司通过线上平台“佣金宝”以及资管生态圈的布局有望持续扩大经纪业务市占率,从而带动公司佣金和利息收入稳健增长,而丰富的项目储备成为公司投行业绩持续增长的保证。基于上述分析,我们预计公司16年-18年净利润增速分别为-26%/49%/40%,EPS分别为0.57元/0.86元/1.20元(核心假设见图表4),对应目前股价的动态市盈率分别为21x/14x/10x,目前市净率为2.2x,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:1、市场景气度出现超预期下降,带来公司业绩不达预期;2、公司经纪业务市占率增速不达预期;3、公司投行项目业绩释放低于预期。