中信证券

中信证券:综合实力突出,国际化布局完善

中信证券 600030

研究机构：长江证券 分析师：蒲东君,周晶晶

报告要点

事件描述

中信证券发布2016年半年度业绩预报,2016上半年实现营业收入181.60亿元,同比下滑41.63%;实现归母净利润53.19亿元,同比下滑57.35%; 实现每股收益0.44元,同比下滑61.06%。

事件评论

2016上半年市场震荡下行叠加交投低迷致公司业绩同比下滑。2016上半年沪深300下跌15.5%,市场低迷下交投活跃度下降,上半年日均股基成交额5346亿元,同比下滑54.4%;受此影响公司经纪、投资业务收入下滑明显,但公司投行股债融资规模同比均实现大幅提升, 集合资管规模持续扩容,归母净利润同比下滑-57.35%,基本符合预期。

公司对于零售客户通过互联网平台导流,实现线上线下互动,加大低风险产品销售力度;对高净值客户加强投研、资讯等全方位服务;对于机构客户通过整合经纪、投行、资管等资源提供综合金融服务。同时公司大力推进分支机构转型,将分支机构打造成为各项业务的服务窗口和营销基地。2016上半年股基成交份额约5.83%,较2015年6.43%略有下滑,2016年一季度净佣金率万分之6.6,略企稳回升。

投行在巩固传统行业客户优势的同时,增强对新兴行业的客户开拓力度。2016上半年完成股权融资规模922.9亿元,同比增长81.9%,其中IPO 融资规模17.7亿元,再融资规模905.3亿元;完成各类债券融资规模1900亿元,同比增长57.6%。公司投行项目储备丰富,过会15个,在会63个,未来增长动力十足。

公司各项业务国际化布局完备。2015年公司将境外投行资源和里昂证券进行整合,完成后业务的协同效应进一步凸显。2015年中信国际在香港完成15个IPO、24个再融资、19个离岸人民币债与美元债券发行项目,同时利用里昂证券的境外分支机构和网络,实现对于欧洲客户的覆盖;美国经纪业务成功完成业务线拓展,中信国际经纪业务市场份额稳步上升,市场排名由 2014年的 48位上升至 2015年的 44位。随着公司境外团队磨合日渐完善,进一步加强境外业务竞争力。

建立和加强全面风险管理制度之后,龙头券商扬帆再起航。经纪业务转型持续推进;投行和资管增长良好,成为稳定利润增长点;直投深耕多年,在产业基金领域多有建树,实现大投行产业链的有效延伸; 海外业务布局完善,经过业务整合后海外业务竞争力将进一步提升。预计公司16、17年EPS 为1.07、1.36元,对应PE16.3和12.8倍。

东兴证券

东兴证券:海外业务能力增强,集团资源将助力公司业务快速发展

东兴证券 601198

研究机构：申万宏源 分析师：胡翔

投资要点:

公司2016年一季度实现营业收入6.75亿,同比减少50.07%,环比减少44.35%;实现归属于母公司股东的净利润2.79亿,同比减少59.07%,环比增长1.09%,业绩符合预期。2016年一季度末,公司总资产767.14亿元,归属母公司股东净资产134.15亿元,分别较年初增长4.81%和下降1.26%。加权平均ROE 为2.06%,同比下降个5.29个百分点。

经纪业务、利息净收入和投资收益同比下滑是营业收入下降的主要原因。2016年Q1公司经纪业务净收入同比下滑41%,一方面市场日均成交金额同比下滑19%,虽然公司经纪业务市场份额同比由0.97%上升到1.03%,但对冲效果并不明显;另一方面公司佣金率同比大幅下降,由0.056%下降到0.039%。利息净收入同比下降-1048%,3月末融资融券余额为94.66亿,同比下降39%;买入返售金融资产规模同比增长242%,但规模仍小于融资融券业务规模,因此收入贡献有限;同时由于2015年公司发行多期公司债和次级债,且期限均在2年以上,因此利息支出大幅增长,导致利息净收入为负。自营业务投资收益(包含公允价值变动损益)同比下降62.50%,其中投资净收益同比下降60%,主要原因是可供出售金融资产投资收益减少;公允价值变动损益同比下降75.5%,虽然交易性金融资产规模同比大幅增长,但受市场环境变化影响,公允价值变动损益大幅减少。

投行业务和资管业务表现突出,收入同比大幅增长。东兴证券作为东方资产管理公司旗下唯一上市平台,股东资源丰富,有利于投行业务和资管业务的长期发展。一季度公司承销5单定增项目,总承销金额61.68亿元,完成债券承销项目15单,承销金额144.66亿,实现投行业务净收入同比增长182.74%。资管业务净收入同比增长62.93%。

2016年一季度新增公司债券28亿元,公司杠杆率提升。2016年1-3月,公司新增发行公司债券28亿元,报告期末,公司杠杆率为4.60,较年初提升0.40个百分点。

控股国际金融公司增强海外业务能力。2015年末东兴香港参股并控股国际金融公司70%股权的交易获得香港证监会通过,2016年一季度交易完成,国际金融公司改名为东兴证券(香港),纳入公司合并报表。国际金融公司原为东方资产的孙公司,此次并入东兴证券,一方面有助于公司海外业务实力提升,另一方面有利于公司共享集团客户资源,实现业务协同。4月公司定增方案获批,预计募集资金不超过80亿,并将主要运用于互联网金融业务、信用业务、海外业务、场外市场业务、自营业务以及资管业务等。维持“买入”评级,考虑公司定增后,部分资金将很快产生收益,因此上调盈利预测。预计2016-2018年公司EPS 为0.59元、0.70元和0.75元(原2016-2018年EPS 预计为0.51元、0.58元和0.7元),对应最新收盘价的PE 分别为41倍、35倍和32倍。