我国染料行业增速可观 集中度高

我国染料产业受下游纺织产业需求增大和出口量增大推动在近十年来取得了重大进展。目前我国是世界染料产量第一大国,约占世界染料总产量的70%以上。据中国染料工业协会统计,在“十二五”期间,我国染料工业总产值年均增长率为8%,产量年均增长4.5%。2015年,染料总产量达92.2万吨。同时我国也是最大染料出口国,截止2016年二季度,我国当年分散染料累计出口量达5.7万吨,同比增长18.08%,活性染料累计出口量近1.9万吨,同比回落13.14%。

从生产地区来看,我国染料生产企业主要集中在浙江、江苏、山东、天津等地,其中,浙江省的生产规模最大,2015年全省完成年生产量超过59万吨,占全国总产量的64.64%和世界总产量的40%以上。并且,少数企业占整个行业六成以上产能,形成寡头垄断格局。

“供需格局引发+寡头议价催化”推动染料及中间体价格持续上扬

自去年5月以来,染料行业进入去库存阶段,下游市场需求持续疲软,导致染料及中间体价格断崖式下跌,分散黑ECT300%和活性黑WNN200%价格一度跌至1.6万元/吨和1.8万元/吨,跌幅超过50%。受长周期去库存、因环保问题停产现象增多及下游纺织服装传统旺季影响,染料及中间体出现供应紧张态势,寡头企业涨价意愿较强,产品价格自3月起出现较大幅度上扬。在引发剂和催化剂联合作用下,分散染料价格最高时涨幅超70%,活性染料价格最高时涨幅也超过50%。而下游印染企业因集中度较低,不具备强大的抗提价能力。

“环保问题高曝光率+G20峰会”促使监管日趋严格,加速产业转型

近年来,持续被曝光的染料企业违规排废案例促使染料行业环保节能、绿色生产话题日渐升温。在第十六届中国国际染料工业及有机颜料、纺织化学品展览会上,中国染料工业协会高级工程师指出在“十三五”规划中将明确提出生态安全性和环保升级是创新重点,通过对染颜料制造全过程的优化升级,避免和有效削减生产过程中有害有机杂质的产生,减少污染物的产生和排放。今年9月将在杭州举行的G20峰会也将环保问题推向了新高度。从去年年末起,浙江等地就高污染染料、印染行业进行整顿,淘汰落后高污染产能,建立环保可循环新产能。同时,浙江、江苏等地针对高污染企业出台限期停产方案,以保证G20期间场馆周边的环境。受这些事件影响,染料行业将进行调整,短期内将可能对供需关系造成影响,长期来看将会淘汰更多落后产能,提高优势产能集中度,有利于寡头企业的发展。

投资建议

我们的逻辑是中游(中间体和染料)看供需关系,下游(印染)看市场格局。供需关系受生产商供给和下游需求影响较大,同时寡头议价和染料展会等短期刺激性因素也具有一定的影响力。

我们重点推荐浙江龙盛(绝对龙头+低估值+房产/投资)、亚邦股份(中高端蒽醌染料龙头+高成长)和航民股份(印染龙头+生产配套),关注闰土股份(传统龙头)和安诺其(布局中高端染料+电商模式)。

风险提示

下游需求不及预期;出现重大环保或安全问题。

浙江龙盛

浙江龙盛:染料未来提价幅度或超市场预期

浙江龙盛 600352

研究机构：长城证券 分析师：杨超,顾锐,余嫄嫄

投资建议

环保监管趋紧,染料供给收缩,价格刚性上涨。G20峰会加剧染料供需紧张程度,未来染料提价幅度或超市场预期。公司拟向控股股东和核心管理层定增,各方利益绑定将更趋一致。我们预计浙江龙盛2016年至2018年EPS分别为0.95元、1.07元、1.20元,对应PE为10X、9X、8X,维持“强烈推荐”评级。

事件:公司发布《关于公司产品价格上调的公告》。公司计划从2016年8月1日起将分散染料部分产品报价上调2,000至5,000元/吨不等,2016年7月29日起活性染料部分产品报价上调2,000元/吨,上调的染料产品销量所占比例约为80%。

环保监管趋紧,染料供给收缩,价格上涨:生产1吨染料将产生数十吨废水,治理成本巨大。随着环保要求的提高,小型染料生产企业因资金、技术的匮乏,将逐步退出竞争。“十二五”期间,全国染料生产企业数量已削减约40%。今年以来,国内环保监管更加趋严,湖北楚源等诸多染料和染料中间体厂家停产或大幅度减产,从而使得染料供给进一步收缩,染料原材料采购成本提高,染料价格上涨具备刚性。

G20峰会加剧染料供需紧张程度,未来提价或超预期:浙江是国内染料生产和消费重地,G20峰会将于9月4日-5日在浙江杭州举行,届时浙江省内染料企业将停工。目前浙江省内对液体、危化品、粉剂等物流运输已加强安全监管,染料物流成本已有所上升。峰会结束后,被压抑的印染需求将快速恢复。预计峰会前后,染料的价格或进一步上涨,调价幅度或超出市场预期。染料价格上涨,浙江龙盛业绩弹性较大。分散染料每上涨10000元/吨,浙江龙盛的EPS将上涨0.25元;活性染料每上涨10000元/吨,浙江龙盛的EPS将上涨0.12元。

公司向控股股东和核心管理层定增,利益绑定更趋一致:7月26日,公司公告向董事长阮伟祥和另外6名公司核心管理成员非公开发行股票,发行不超过2.45亿股,锁定期3年,发行价8元/股。通过此次定增,公司控股股东的持股比例将从26.33%提升至30.20%,进而巩固公司实际控制人的控股地位;公司核心管理层通过认购本次非公开发行股票,将进一步实现管理层和股东利益的绑定。此外公司选择这个时间点,在目前的股价下进行增发,也展现公司对未来股价的信心。

风险提示:行业景气度下滑风险;募投项目不达预期风险。