上半年业绩增速超预期。公司2016上半年实现营业收入132.89亿元,同比下滑5.09%,营业利润8.18亿元,同比增长22.02%,归属于上市公司股东净利润7.41亿元,同比增长18.53%,每股收益0.57元;其中第二季度实现营业收入61.6亿元,同比下降4.8%,营业利润2.32亿元,同比增长77.10%,净利润2.09亿元,同比增长47.2%,每股收益0.16元。

成本下降导致收入小幅下滑,ULED电视表现良好。根据奥维云网数据显示,2016上半年国内电视机零售端销量2349万台,同比增长9.7%,零售均价同比下滑6.8%至3254元。公司上半年内销收入同比下滑8.37%,主要系原材料价格下降带动公司产品均价下滑,根据DisplaySearch显示,2016年6月末32寸面板价格同比下滑31.3%至57美元,但公司市场占有率继续巩固,上半年提升1.59个百分点至17.85%,继续保持行业第一;上半年公司出口收入增速好于内销,同比下滑3.86%。产品结构方面,海信2016年推出的ULED和4K激光电视收到消费者热捧,上半年ULED液晶电视销售额占50英寸及以上液晶电视销售额的15.80%,100英寸激光电视占据国内85英寸以上销售额近40%的份额,呈现良好的发展态势。我们预计下半年随着黑电行业互联网厂商对行业的冲击趋于减弱,产品均价下滑速度将放缓,公司收入端将逐季改善。

成本下行带动毛利率提升、费用率维持稳定使净利率水平创近三年新高。上半年面板价格同比跌幅较大为公司毛利率提升提供了空间,在此影响下公司营业成本同比下降6.67%,毛利率同比提升1.42个百分点至16.67%。尽管上半年销售费用率同比下降0.18个百分点至7.47%、财务费用率下降0.06个百分点,但由于公司管理费用率提升0.41个百分点至3.13%使得公司期间费用率同比提升0.16个百分点至10.42%,上半年费用率整体略有上涨。

综上,公司上半年净利率水平提升0.97个百分点,为近三年来半年报净利率水平新高。我们预计下半年面板成本环比上涨有限、同比将继续下滑,将继续给净利润增速提升提供较大的空间。

智能电视用户稳步增长,体育营销使公司海外品牌知名度显著提升。上半年海信智能电视用户已经达到1962万,用户日活跃度达44.8%,视频点播、教育、游戏、购物等内容用户体验良好,欧洲杯期间开机广告已实现千万收入。为加强公司海外竞争力,公司赞助欧洲杯并大力开展体育营销活动,收效远超预期,在英国等五个欧洲国家的品牌认知度实现翻番,为后续推广自有品牌打下良好基础。

盈利预测与投资评级。公司业绩超预期,我们上调公司2016年-2018年每股收益0.07元、0.04元和0.1元至1.37元、1.54元和1.76元,对应的动态市盈率分别为13倍、12倍和10倍,公司业绩稳定、估值合理,维持“增持”投资评级。