投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价22.7元,2016-2018年EPS分别为0.54元、0.66元、0.72元。考虑公司油页岩业务、商贸流通业务、生物业务,以及金融业务与定增,我们预计公司目标市值约为347亿元。由于宏观经济下行、国际原油价格大幅下跌,公司2015年营业收入与净利润有所下滑。预计2016年公司金融业务增长、油页岩业务回升、商贸流通业务与生物制药业务平稳发展将带来公司业绩的回升,我们预计2016-2018年营业收入增速分别为2%、3%和3%,考虑中华保险贡献净利润,公司2016-2018年净利润收入增速分别为95%、22%和9%。

风险提示:市场风险、宏观经济下行超预期风险

恒丰纸业

恒丰纸业:浆价下跌及财务费用节省 小市值+国资委旗下唯一上市平台提供转型预期

恒丰纸业 600356

研究机构：申万宏源 分析师：屠亦婷,周海晨 撰写日期：2016-04-29

16Q1归母净利增速大幅提升。16年一季度实现收入3.28亿元,同比增长8.8%;归母净利润2458.24万元,同比增长36.2%,符合我们预期。

浆价下跌+公司木浆进口为主提供业绩弹性,可转债转股完成节省财务费用,盈利水平明显提升。15年起针叶浆持续下跌,阔叶浆先涨后跌,国内针叶浆16Q1末较15Q3末下跌6.6%;阔叶浆16Q1末较15Q3末下跌11.0%。公司主要生产烟草工业用纸,原材料以进口纸浆为主,每年需要6万吨阔叶浆和4万吨针叶浆,15年原材料占公司造纸成本比例53.6%,较14年下降2.9个百分点。浆价下行和公司木浆外购为主提供业绩弹性。此外,15年4月底公司完成可转债转股,其中15Q1期间共有1.16亿元转股,截止4月底累计4.50亿元转股,致16Q1财务费用率仅1.75%,同比下降2.8个百分点。16Q1盈利水平提升,毛利率同比提升0.06个百分点至28.1%;净利率同比提升1.38个百分点至7.4%。

国内市场提升覆盖率和产品优化,积极开拓海外市场。公司现有主要产品为烟草工业用纸(产能:卷烟纸4万吨,滤嘴棒纸5万吨,铝箔衬纸4万吨)、机械光泽纸、薄型印刷纸(圣经纸1.7万吨)。国内市场实现了各大中烟市场覆盖率100%。通过积极推进研发项目及工艺新技术推广,公司成功完成客户品牌开发和其他厂家的品牌替换,国内各大中烟市场覆盖率达到100%,15年114家投标项目全部成功。海外市场英美烟草进入实质性供货阶段。15年公司实现海外营收1.34亿元,同比增长35.3%,自10年公司开展海外业务以来,公司海外业务营收业绩持续高增长。通过参展世界烟草北美博览会和英国伦敦国际烟草博览会,LIP卷烟纸获得南非共和国、韩国、日本、俄罗斯四个国家的专利认可,有力推动了公司产品在国际市场的销售。

牡丹江国资委旗下唯一上市平台,《全面振兴东北老工业基地意见》利好国企改革,低市值提供转型想象空间。造纸行业整体处于自然出清阶段,控烟持续加强和卷烟纸供过于求使主业短期承压,据统计,我国对卷烟纸的需求量在10万吨左右,而年产能30万吨左右,国内卷烟配套系列用纸市场整体出现了供过于求的局面,除包括高透型滤嘴棒纸在内的部分高端产品外,低端产品产能已超市场需求。公司实际控制人为牡丹江市国资委(间接控股31.6%),且为国资委下属公司中唯一上市平台,市值仅34.8亿元。公司15年7月停牌拟收购渤海商品交易所筹划重大资产重组,以期进军信息技术服务业,因未能在交易对价、交易方式及部分合作条款达成一致而终止,但未来继续推进转型可期。4月26日《中共中央国务院关于全面振兴东北地区等老工业基地的若干意见》发布,建议进一步推进国资国企改革,以产业转型升级为引领,改组组建国有资本投资、运营公司,扎实推进国有经济布局战略调整,探索员工持股试点、发展混合所有制经济的具体模式和途径。

主业受益浆价下跌高弹性,小市值+国资委旗下唯一上市平台提供转型预期,维持增持!公司努力提升市场占有率,优化产品结构,同时积极开拓海外市场。木浆原材料外购为主享受浆价下跌带来的业绩弹性。公司市值仅34.8亿,为牡丹江国资委旗下唯一上市平台,且前期有过重大资产重组尝试,未来持续转型可期。上调公司16-17年盈利预测至0.36元和0.42元(原为0.34元和0.39元),目前股价(11.66元/股)对应16-17年PE分别为32倍和28倍,维持增持!

龙建股份

龙建股份:迈出低谷 关注未来发展

龙建股份 600853

研究机构：长江证券 分析师：范超

业绩回暖贡献利润:受益于14年度中标项目在本期全面展开施工以及省外工程业务加大,营收同比上涨20.59%。盈利能力方面由于道路桥梁等基础施工领域门槛较低、市场竞争激烈,毛利率微降0.27个百分点。费用方面,由于融资规模增加及融资成本较高使得财务费用同比增加0.21亿。此外由于政府补贴0.22亿贡献,导致最终净利润0.20亿元,同比上升10.56%。公司经营活动产生的现金流量净额5.71亿较上期明显改善,主要是由于到期返还的各类保证金增加及收入、工程拨款增加所致。

公司四季度主营收入27.30亿,同比上升41.97%。四季度毛利率同比略有下滑,下降0.21个百分点,同时财务费用增幅较大。

营收增长,订单放量:公司管理层成功换届交接,管理得当,积极开拓省外市场,致使营收从下滑趋势中走出,同时公司订单放量,新增数量大幅超出成年度计划,累计量近124亿,未来公司订单存量兑现,公司业绩有望进一步增长。公司加强与金融企业合作拓宽融资渠道,为未来加速进军PPP项目和国外工程提供了有力的资金支持。

战略革新,多元发展:公司积极开展多元化业务。报告期内完成北龙交通工程有限公司的收购、参股森远大可公路养护公司进行产业链上、下游延伸,进一步拓展业务领域;同时公司出资1000万设立大宗材料集中采购经销公司,并投资控股东北沃野,将经营业务拓展到“互联网+农业”领域,实行主营业务与多元化业务协同发展。

预计公司2016、2017年的EPS分别为0.57元、0.76元,对应PE分别为102、77倍,给予“买入”评级。