中国汽研

中国汽研:技术服务实力强化 主业持续向好

中国汽研 601965

研究机构：西南证券 分析师：高翔

事件:公司发布2016年半年度报告,上半年实现收入6.9亿元,同比增长24.8%,实现归属上市公司净利润1.1亿元,同比增长4.4%。

技术服务业务持续向好。上半年公司技术服务收入3.54亿元,同比增长28%。

公司主业订单丰满,上半年技术服务新签合同同比增长73%,未来有望持续贡献利润,预计全年增速将维持半年水平。

产业化出现分化。产业化板块上半年新签合同同比增长47%。其中专用车板块实现收入2.45亿元,同比增长59.6%,主要是去年同期基数较低,但是该业务毛利率较低,预计公司会控制亏损幅度。受经济下滑影响,交轨和汽车燃气板块业务分别下滑41.6%和61.1%。汽车实验设备板块增速较快,收入同比增长157.8%。上半年新能源汽车行业受到骗补核查影响,整体发展不及预期,公司新能源汽车零部件实现收入766万元,同比下滑18.6%,预计下半年会有所好转。

稀缺的独立汽车研发咨询机构,技术升级和监管排放利好主业。汽车行业总体产能过剩,主机厂为抢占市场必须通过加快新车型和技术更迭速度。目前国内推行国V标准,未来排放升级有助于提升试验费用。近年来国内汽车行业研发投入持续加大,未来新技术认证需求旺盛,直接利好公司主业。

布局汽车智能化、组建风洞联盟、技术服务能力继续强化:公司汽车ADAS系统测试评价能力建设项目陆续完工,未来将具备完善的智能整车检测能力。2016年6月,公司中标“2016年工业强基工程”国家智慧交通应用示范项目,未来将投入1亿元搭建基于车载环境下的4G/5G网络通信、LTE-V2X、北斗导航定位技术标准、测试验证和公共服务中心。公司风洞项目已正式动工,初步预计风洞实验室2019年可实现收入1.16亿元和利润总额5260万元。

盈利预测与投资建议。结合半年报情况,我们预计公司汽车技术服务业务全年有望维持高增长,产业化业务盈利能力有望改善。因此,我们调整2016-2018年EPS分别为0.35元(0.33元)、0.41元(0.39元)、0.51元(0.48元),对应PE分别为28倍、24倍、19倍,维持“增持”评级。

风险提示:技术服务业务或低于预期,产业化进度或低于预期等风险。

智飞生物

智飞生物:双发驱动打造大市值疫苗公司

智飞生物 300122

研究机构：安信证券 分析师：吴永强

自主产品高占比塑造全新智飞:根据年报,随着自主研发产品AC-Hib三联疫苗的上市,以及与默沙东代理合同的终止,公司自主产品收入占比15年已达到68.61%,推动毛利率大幅上升。因此,虽然去年销售收入同比下降11%,销售费用率也创出历史新高,但依旧完成了33.38%的净利增长。我们预计,公司自主产品收入占比16年将达到98%以上,高盈利水平将为业绩持续稳定增长保驾护航。

重磅三联苗强势来袭: AC-Hib 三联苗的导入期已经结束,自15年二季度末开始上量,全年销售额2.32亿元。鉴于该联苗能够减少儿童接种次数,且不良反应率较低,在280-290元/支的终端价格上,市场接受度超越预期。我们推断,即便在终端二类苗受到抑制的状态下,16年三联苗销量依旧有望达到200万瓶。中期来看,在二胎全面放开的背景下,若市场渗透率为10%,则该苗销量上限应为800万瓶/年,市场空间约为15亿元,具有充足的成长空间。

双发驱动,第二个“十亿级”产品雏形已现:卡介苗在我国纳入免疫规划已有数十年历史,然而预防效果并不理想,每年肺结核患病人数仍有近百万。年报披露的公司在研项目中,ESAT 诊断试剂及微卡疫苗将是筛检和清除结核菌的黄金组合,若临床试验顺利,两大产品有望在3年内上市。在WHO2035年消灭肺结核的战略愿景下,若能够实现10%的市场渗透率,则两产品在国内的市场规模有望达到8-10亿元。

投资建议:结核产品+三联苗有望形成双发驱动格局,向着成为大市值疫苗公司的目标稳步迈进。预计2016-18年EPS 分别为0.18、0.33、0.35元,增速为50%、83%和6%。若ESAT 诊断试剂及微卡疫苗提前获批上市,则存在超预期的可能。给予买入-A 投资评级,未来12个月目标价20元,对应2017年61倍PE。

风险提示:三联苗收入增速不达预期;新产品上市慢于预期。