中国重工:定增优化资本结构,军工订单充沛,业绩迎来拐点

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：冯福章

事件

公司6月28日晚间发布定增预案,公司拟以5.43元/股非公开发行不超过7.18亿股,募集资金总额不超过39亿元,扣除发行费用后的募集资金拟全部用于偿还有息负债。经申请,公司股票将于6月29日复牌。非公开发行对象为中船重工集团、大船投资、武船投资,三者分别以31.6亿元、4.7亿元和2.7亿元现金认购,锁定期均为3年。发行完成后,中船重工集团实际控制公司股份比例由52.70%上升至54.48%,仍为公司控股股东。

简评

1、军工订单充沛,业绩迎来拐点。公司舰船制造及物理改装占据营收半壁江山,舰船配套毛利率最高,达到14.91%。公司2015年归母净利润亏损26.21亿元,系上市以来首次亏损,主要因民用船舶行业仍处于深度调整期,新船订单量大幅下降,今年稍有起色,2016年1-4月,全国新接订单1380万载重吨,同比增长108%;截至2016年4月底,手持船舶订单1.24亿载重吨,同比下降11.2%。不过,在大环境不利的背景下,公司2015年新接订单789亿元,同比增长3.52%;手持订单1485亿元,同比增长8.4%。2016年,公司目前手持订单1500亿元,基本与去年持平。公司发展明显优于行业发展,主要因公司军工任务饱满,军贸订单激增,公司2015年军工军贸与海洋经济产业新增订单354亿元,同比增长53.56%。2016年,公司业绩有望迎来拐点,实现扭亏为盈。

2、偿债优化资本结构,助推军民融合深度发展。公司目前资产负债率高达69.10%,高于行业平均16.30个百分点,偿债有利于优化公司资本结构,降低财务风险。公司2016年接连完成大船和山船整合,武船和北船整合,实现消解公司军品产能,助推公司军民深度融合。中船重工集团未来将批量建造近20座海洋核动力平台,每年百亿市场空间,公司作为海洋核动力平台总装企业,将受益平台建设。公司军工军贸业务将继续提升,深海探测、水下对抗等装备将成为公司军品新的增长点。中船重工集团开启"买壳"模式,资本运作提速,公司作为集团海洋装备总装平台,具备集团相关资产注入的可能性。

3、本次非公开发行由控股股东及关联方全额认购,不涉及资产注入,相当于大股东增持,中船重工集团实际控制公司股份比例由52.70%上升至54.48%,进一步巩固国有资本控股地位。

4、公司军工在手订单充沛,今年通过积极整合旗下资源有效改善运营情况,我们预计公司2016年业绩将迎来拐点,实现扭亏为盈,预计2016、2017年的归母净利润分别为8.2亿元和10.0亿元,同比增长分别为131%和22%,相应16年和17年EPS分别为0.04、0.05元,对应6月3日停牌收盘价(6.17元)的动态市盈率分别为144、118倍。公司股价处于底部,停牌期间中证军工指数上涨6.2%,而增发体现了大股东看好未来发展的意图,调整军民品生产结构,降低负债和财务费用,预计复牌后公司有望迎来补涨。

均胜电子:汽车智能化助力平台型公司再出发

类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：林帆

投资要点

完成收购TS和KSS,加大智能汽车业务投资,助力从国内有影响力企业走向国际有影响力目标的实现,竞争力再上台阶。公司公告已完成德国TS道恩信息系统业务和美国百利得( KSS)的收购交割,加大对智能汽车领域的车联网、主被动安全等的业务投资,将有助于对未来汽车零部件技术发展趋势的引领,并有助于从国内有影响力走向国际有影响力零部件企业目标的实现。TS是欧洲领先的车载信息娱乐和车联网系统提供商,为大众等整车巨头提供产品配套;KSS是全球领先的汽车安全部件提供商,全球第四大安全气囊生产商,为通用、福特等汽车巨头提供产品配套,并在智能辅助驾驶ADAS等智能汽车业务领域有所突破,不排除成为特斯拉为人驾驶业务的供应商。

内生外延并重驱动,平台型公司逐步成型。2015年第四季度剥离华德,加速功能件的结构调整,注重公司内生性业务的优化和盈利能力提升;2016年已经完成对TS、EVANA和KSS的收购,外延式发展战略继续推进。牵手国内外整车巨头,加大国际影响力,充分整合国内资源,坚持内外并重的发展战略,汽车零部件一级供应商平台型公司已经成型。

优秀的管理层和管理能力提供强大护城河。董事长等核心管理人员均有全球一流汽车零部件、整车企业或外资著名企业高管经历,管理能力及为公司设置的全球领先的管理体系是其它企业难以复制的,具有一定的稀缺性,并可为公司提供强大的护城河。

投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.89、1.09和1.29元。净资产收益率分别为6.1%、7.0%和7.7%,给予买入一A建议,6个月目标价为53.00元,相当于2016年60倍的动态市盈率。

风险提示:外延式并购的整合低于预期;汇率大幅波动。

康力电梯事件点评:控股股东增持彰显信心,智能制造转型成果渐显

类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松

事件:2016年07月02日公司发布公告,基于对公司未来持续发展前景的信心,公司董事长王友林先生计划自2016 年7 月4 日起未来六个月内,通过深圳证券交易所交易系统允许的方式以不低于5,000 万元人民币不高于7,000 万元人民币自有资金增持公司股份。王友林先生及其一致行动人承诺,在增持期间及在增持完成后六个月内不转让其所持有的公司股份。

点评:

控股股东增持,看好公司业务稳健发展,智能制造转型成功。控股股东此次计划增持5000万-7000万元,以2016年7月1日收盘价计算,增持股份比例为0.44%-0.61%,充分显示了大股东对公司发展、转型成功、行业进步的十足信心。公司居于电梯业龙头地位,在电梯业进入个位数增长的时代,稳定主业的同时,积极转型智能制造和物联网,发展思路明晰且转型及时。

公司主业增长无忧,轨交建设助力电梯主业维稳。公司电梯行业市占率3%左右,民族品种中位列第一,部分地区,如腾冲、西双版纳等地市占率超过50%。随着房地产行业渐入调整期,电梯行业面临增速放缓的尴尬境地。公司坚持"大客户"战略,持续服务好世纪金源、万达地产、远洋地产、碧桂园等大型战略客户,并积极将业务下沉至增长潜力较大的县域经济,维持业绩的稳定增长。公司零部件自制率行业最高,达到60%以上,主要外购部件为部分曳引机和钢丝绳等,其中曳引机自制率50%。较高的自制率为公司盈利水平的维持提供了可靠保证。此外,备受市场瞩目的轨交市场,公司亦分得一杯羹。公司轨交电梯已在苏州、长沙、莞惠城际轨交等项目上取得应用。公司轨交业务的增长使得扶梯产量大幅提升,2015年公司扶梯销售5125台,同比增长22.12%,毛利率也大幅提升。由于地铁轨道交通扶梯项目安装及验收周期较长,苏州轨交2,4号线、广东莞惠项目、长沙1,3号线一期工程收入都将计入2016年报表,加之后续在手订单,公司业绩将得到轨交发展的强大助力。

康力优蓝机器人转型成果渐显,智慧物联网布局拉开序幕。公司持有康力优蓝机器人40%股权,其主要产品为针对K12的以U03系列为代表的早教机器人,以及以"优友"为代表的大型商用服务机器人,康力优蓝经过9年的耕耘,在民用智能机器人领域已经轻车熟路。2015年实现营业收入2188.7万元,同比增长51%,处于高速发展阶段。随着消费市场对早教重视程度的提高和服务机器人用量的增加,2016年康力优蓝的产量将持续扩大,销售规模继续提升,毛利率得以提高,业绩大概率扭亏为盈。除积极转型智能机器人以外,公司电梯产品亦积极引入物联网思维,公司定增9.1亿元将为电梯产品转型升级提供源动力。公司产品在苏州轨交、长沙金源、河南万达等多个项目上加装电梯安全监控设备,利用混合云物联网电梯监控平台,实时记录电梯安全数据,对故障实施预警。此外电梯亦可作为数据采集端口,媒体互动平台,充分融入物联网。公司定增已通过证监会审批,随着募集资金的到位,未来公司将在此领域大展拳脚。

维持"推荐"评级。预计公司2016~2018年每股EPS分别为0.76、0.89、1.05元,按照2016年07月01日收盘价15.48元计算,估值分别为20.3倍、17.4倍、14.8倍,此次定增底价15.11元,维持"推荐"评级。

风险提示:风险一:房地产市场下滑超过预期;风险二:原材料钢材等价格大幅反弹;