四川九洲

四川九洲:置入军工资产 助力转型升级

四川九洲 000801

研究机构：信达证券 分析师：范海波,刘磊

事件:四川九洲近日发布2015年年度报告,2015年四川九洲实现营业收入33.35亿元,同比增加4.85%;归属母公司股东净利润2.17亿元,同比增加8.43%。综合毛利率为25.55%,与2014年基本持平;基本每股收益0.43元/股,同比增长6.63%。业绩符合我们的预期。点评:

定向增发,置入大股东空管和物联网业务。2015年四川九洲非公开发行股份收购控股股东九洲集团持有的九洲空管70%股权,对子公司九洲科技增资用于收购九洲集团持有的九洲信息79.14%股权,并购后四川九洲形成数字电视、空管和物联网三大产业军民融合的发展态势。九洲集团对四川九洲收购九洲信息和九洲空管2014年至2016年盈利补偿做出承诺,其中2016年九洲信息和九洲空管净利润之和不低于1.87亿元。报告期内,空管业务实现收入7.24亿元,同比增长18.60%,净利润1.23亿元,同比增长23.10%;物联网业务实现收入4.30亿元,同比增长29.47%,净利润0.45亿元,同比增长1.69%。

传统业务转型升级,新增业务巩固优势。在数字电视领域,四川九洲坚持“以广电为根基,以通信求发展”的指导思想,大力挖掘广电市场潜力,在稳固智能机顶盒、广播平台等传统销售市场基础上,积极布局通信领域,与华为等优势企业深入合作,研制光器件、光通信终端和IPTV等产品。报告期内,该业务国际市场开拓也取得突破,xDSL通信终端产品取得国外规模化订单。在空管领域,四川九洲抓住国内军民航产业高速发展契机,加速二次雷达、应答机、防撞系统、ADS-B等产品研发应用,扩大公司在空管监视和空管防撞领域的技术优势,不断提升公司在空、海、陆航等军用市场的优势地位。在物联网领域,四川九洲以军民两用技术开发应用为突破点。军用物流信息化产品以三军航材管理领域为基础,密切跟踪军队重大信息化和新型号项目,加大空军、海军新型号项目研发投入以增强公司在军品市场的影响力。2016年公司计划重点开展RFID超高频和信息安全、卫星通信、大数据、云计算以及高分子材料等技术的研发应用。

盈利预测及评级:我们预计四川九洲2016年至2018年归母净利润分别为3.17亿元、3.66亿元和3.86亿元,对应的EPS为0.59元/股、0.65元/股和0.69元/股。我们维持对四川九洲“增持”评级。

风险因素:数字电视设备市场饱和,竞争激烈,业务盈利能力有下降;空管系统国产化进展缓慢,低空领域开放慢于预期;军事物流信息化系统订单不足。

海特高新

海特高新:航空全产业链初具雏形 业绩将重回高增长通道

海特高新 002023

研究机构：银河证券 分析师：王华君

1.事件。

公司发布2015年年报,2015年实现收入4.3亿元,同比下降14.6%;

净利润为3965万元,同比下降74.9%,EPS为0.05元。

公司拟出资3亿元在天津投资设立全资子公司华新飞机租赁(天津)有限公司,主营业务为飞机租赁及相关设备租赁。

2.我们的分析与判断。

(一)管理及财务费用、4家子公司亏损拖累业绩。

2015年公司净利润同比减少1.18亿元;我们看到公司管理费用和财务费用两项同比增加6430万元;子公司亚美动力净利润下滑5616万元。

由于新投入项目处于能力建设和市场拓展阶段,厂房及设备转固计提折旧运行费用增加,管理费用同比增加3510万元,增幅31%;其中新投入在研发项目增加,研发投入同比增加1251万元,增幅43%。银行贷款增加导致财务费用上升,财务费用达到6121万元,同比增加2920万元,增幅91%。

重要子公司分析:我们看到亚美动力收入2.35亿元,同比下滑22%;

净利润5114万元,同比下滑52%,减少了5616万元。公司2014年第一大客户销售金额为1.87亿元,2015年第一大客户销售金额为1.58亿元,我们估计仍为同一客户,同比下滑了15%左右。我们看到,公司航空培训业务实现了增长,昆明飞安净利润3324万元,同比增长了778万元。

子公司天津海特飞机工程、新加坡公司、天津宜捷通航、成都海威华芯分别亏损1185万元、1870万元、1668万元、1255万元,这四个子公司亏损额度合计达到5978万元。我们预计随着天津海特大飞机整机维修、新加坡航空培训业务的开展、芯片项目的试生产,预计这四家子公司2016年有望逐步减亏或开始盈利。

我们预计2016年开始公司再次驶入业绩增长快通道,2016、2017、2018连续3年业绩有望持续高速增长。

(二)芯片项目面向雷达、5G等,战略意义重大。

2015年公司投资成都海威华芯科技有限公司,其产品主要面向5G、光伏、雷达等高端芯片市场。2015年1月公司投资5.5亿元受让海威华芯资产并对其增资,交易完成后,成为公司的控股子公司。海威华芯主要从事第二代/第三代化合物半导体集成电路芯片的研制,发展潜力巨大,经过有效优化和整合,其可升级为集工艺开发、器件研制、产品生产制造、系统应用开发于一体的我国化合物半导体领域的开放平台,该项目填补了国内市场空白。

3.投资建议。

我们预计公司16-18年EPS为0.16/0.37/0.73元,PE为98/43/22倍。公司军品占比已经超过50%,是军民融合、混合所有制典范,芯片项目战略意义重大。我们认为公司为军民融合、国防信息安全、通用航空战略配置标的。目前股价低于增发价(20元)。考虑到公司的战略地位和未来3年业绩高速增长,维持“推荐”评级。

风险提示:芯片项目投产交付产品进度低于预期、军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU量产时间的不确定性。