虚拟现实产业未来将是平台之争，产业基金对上下游生态整合具有重要意义

客观而言，主打VR深度游戏的Oculus以及HTCvive由于依托PC端，具备很强的图形处理、运算的功能，在行业发展初期能给用户带来最好的使用体验，但其高昂的成本和头显的连接限制也同样是推广的局限。我们认为移动VR，更加轻便、价格更低的手机VR有望率先放量，获得较高的市场占有率。这类VR设备的主要体验为以视频和社交为主，视频+社交的刚需和应用的高频特性，具备较佳的爆发力和使用粘性。

在此前提下，VR产品的竞争本质其实是强调内容与用户体验的平台之争。这是一个万亿级别市场的竞争，有可能颠覆当前国内互联网的应用与格局，硬件逻辑要看背后的生态圈逻辑，即生态圈够强，才能在前期有机会获得更多出货量的优势，因此VR产品商必须在各自优势领域进行积极布局。

对于暴风而言，VR产业基金是其在游戏、影视、直播等方面的重要依托，产业基金目前储备有10个国内投资项目及3个海外投资项目，投资领域主要关注虚拟现实及增强现实产业链，包括技术、应用、内容以及基础设施等。目的在于整合虚拟现实及增强现实产业生态链，并且联合政府、高校、暴风科技、游戏公司、影视公司、体育公司、国际知名公司等战略合作方，充分的实现资源互补和战略整合，使得产业加速器中的企业可以最快速度的发展。

爱施德对暴风的持续投资有益于平台利益的最大化，是未来公司发展战略中的重要布局

我们认为，爱施德对于暴风的持续投资并非简单的财务投资，作为国内手机市场最大的分销商，爱施德之于暴风又同时具备产品定义和渠道反哺的双重上游身份。暴风的产品定位主要基于移动端产品，手机厂商的定制版与镜架+手机的标准普及版都与智能手机悉悉相关。爱施德在手机市场躬耕多年，对于智能手机的规格定制与渠道、库存控制有着非常深厚的经验与积累，与暴风的VR产品设计与手机端的整合能产生重要的协同效应。

此外，在国内的诸多第一代VR产品的推广中，我们发现，线下渠道是非常重要的推广方式。VR产品与普通智能手机不同，尤其是在推广初期，往往通过线下体验来吸引购买者，据统计，在国内的一些VR产品推广初期，线下销售在整体销售中占比甚至超过一半。VR设备的体验类消费属性使其在渠道铺设中无法忽视线下环节，爱施德通过平台改造以及1号机平台建设，目前已经从单一的智能手机延伸到了整个消费电子类产品，而且可以给B端与C端的客户提供供应链金融支持，未来有可能成为暴风相关VR产品的线下销售提供重要反哺。

维持公司增持评级：预计公司2015-2017年将分别实现净利润1.38、2.02、2.77亿元，EPS分别为0.139、0.204、0.279元，看好公司的1号机供应链直通平台与未来消费电子供应链金融的进阶发展能力，给予公司“增持”评级。

风险提示：一号机平台建设初期，物流系统、IT系统等运行效果不及预期;国内分销渠道与零售市场竞争进一步恶化，导致全行业盈利能力进一步下滑。

顺网科技公司研究报告：立足网吧业务，大平台格局已显型

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇

平台优势推高市场份额。网维大师产品在全国约有9万家网吧用户，市场占有率近六成，连续8年业内领先，具有绝对领先的市场优势。网吧客户资源的丰富进一步加强了公司产品的平台优势，使其增值服务和应用的规模效应远大于竞争对手。借助其平台优势和品牌优势，顺网在信息安全领域的软件和领先科技将会维持较高的市场份额，未来有望通过平台优势和网吧金融等手段进一步扩张市场份额。

立足网吧业务，双轮驱动下公司游戏运营业务加速发展。公司一直致力于打造全方位的互联网娱乐平台，在保持原有网吧业务的同时，公司近年来大力发展游戏运营业务，不断通过战略合作，收购，自研等多种形式拓展公司的服务体系，目前形成了一整套完整的游戏运营产业链。在顺网游戏和91y游戏两个平台的双轮驱动下，截止至2015年上半年，公司游戏运营服务收入为1.8亿，占总营收的45%，较2014年同期增加267.08%。

率先引入全球领先VR头显HTCVIVE，线下体验模式大有可期。我们认为，受限于产品较高的售价，VR未来发展路径或首先从对成本不太敏感的B端兴起。目前以VR座椅为代表的线下体验店平均收费在每人30元/次，按照1000家体验点，96次/天的平均体验次数计算，全国体验店年收入扣除渠道分成约在10亿元人民币左右。而公司基于过去在网吧市场较高的覆盖率，未来可通过在网吧搭建VR线下体验点，进而为HTCVIVE系列产品构建完善的营销渠道网络，充分开发作为潜在用户的网吧游戏玩家。

C端战略效果显著，公司预告业绩同比大增。公司预告2015年度业绩同比增长70-90%，业绩增长的主要原因是：公司通过资源集约统筹管理整体提高了经营效率;业务从B端向C端转型战略卓有成效，游戏运营能力持续提升，游戏运营收入增幅较大;同时，运营成本控制合理，利润率提高。

盈利预测。考虑公司游戏业务增长迅速且拥有庞大的线下网吧资源，未来VR线下体验模式有望为公司形成新的利润增长点。我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.00、1.49、2.05元，参考同涉足VR概念的恺英网络（002517）、三七互娱（002555）、焦点科技（002315）、联络互动2016年一致预测PE35.6倍、48.60倍、68.64倍、75.55倍，同时考虑公司独家代理的HTCVive为目前全球最好的三款VR头显之一，我们给予公司2016年60倍PE，对应目标价89.4元，首次覆盖给予买入评级。

风险分析：网吧市场饱和，竞争加剧;募投业务进展不及预期;VR行业发展不及预期;宏观经济下行风险;市场估值整体下移风险。