降价释放非居民用户需求，电厂用气高增长应证逻辑判断。天然气销售量为4.51亿立方米，较上年同期3.54亿立方米增长27.40%，其中电厂销售量为0.96亿立方米，较上年同期0.32亿立方米增长200%，非电厂天然气销售量3.55亿立方米，较上年同期3.22亿立方米增长10.25%。我们认为，去年全年非居民用气门站价格下调0.7元/m3极大的释放非居民用户的用气需求。同时，电厂由于去年检修停产造成燃气需求减少的逻辑得到应证。目前，结合环保趋严等因素，我们坚定看好燃气业务未来对公司业绩的贡献。

与产业基金合作，异地外延开拓市场空间。2015年，深圳以外地区公司全年实现销售收入17.64亿元，同比下降0.47%；实现净利润 1.34亿元，同比增长30.85%。公司创新并购模式，与燃气产业基金合作，新增扬州庆鹏、淮安庆鹏和新昌县福鑫燃气公司。同时在梧州、合肥和九江等市收购、成立汽车加气公司拓展长途运输汽车加气等终端业务。考虑到天然气对煤炭替代的大背景，我们认为异地外延有助于公司突破原有地域限制，开拓新的市场空间。

盈利预测与估值：预计公司16-18年EPS 分别为0.38、0.42、0.46元，当前股价对应21、19、18倍PE。维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：燃气下游需求不及预期，外延开拓不及预期。

深圳机场：国际航空枢纽定位确定

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-04-29

业绩简评

深圳机场2016年第一季度实现营业收入7.29元，同比增长0.53%。归属上市公司股东净利润1.33亿元，同比增长45.28%。每股收益0.065元，同比增长20.82%。本期利润增长大部分源于财务费用的下降，去年5月“深机转债”提前赎回，10月公司债券到期兑付，同比节省利息支出约3000万。

经营分析

一季度旅客吞吐量增速减缓：2016年一季度公司旅客吞吐量达到1025万人次，同比增长3%，增幅较上年同期相比有所回落。飞机起降架次为76900架次，同比小幅增长1%。一季度全国机场旅客吞吐量同比上升10%，其中国际航线涨幅达21%，国内航线吞吐量较上年同期保持稳定。由于深圳机场国际航线占比低，仅为约5%，所以整体旅客吞吐量增幅较全国水平相比偏低。随着夏秋航班计划的执行，公司航班时刻得到优化，新增多条国内，国际航线，预计二三季度旅客吞吐量会有较大幅度上涨。

国际航空枢纽定位确定，积极拓展国际业务：随着深圳机场“十三五”后国际航空枢纽定位确定，国际化为公司今年主要业务发展方向，通过出台起降费，地面服务费等国际航线优惠政策，吸引基地航空公司投放宽体机，同时积极拓展国际航线。一季度开通悉尼，洛杉矶，东京，迪拜四条航线，现深圳机场国际航线达16条，通航城市15个。预计5月份起陆续开通法兰克福，奥克兰，西雅图等航线，实现深圳直飞美澳布局，同时加密东南亚，东北亚航线，预计年底国际航线将达20条，国际旅客突破200万人次。

产能爬升，非航拓展，公司进入投资黄金期：随着深圳机场二跑道和T3航站楼的投入使用，采用双跑道独立离场运行模式，公司进一步优化空域及时刻资源，释放产能。非航业务中，公司积极推动物流业务转型，推动新货站B2、南货运区代理人仓库等设施建设，协助顺丰顺利启用华南HUB。同时积极开展广告业务及AB航站楼商业转型。主业上产能释放，非航业务全面铺开，公司利润即将进入高速增长期。

盈利调整

我们预计公司2016-18年EPS为0.3/0.35/0.41元/股。

投资建议