乐华文化,A股稀缺的艺人运作体系:

乐华文化是国内第一家做韩国模式的艺人经纪公司,公司已建立完善的艺人选拔培养体系,充分吸收韩国艺人培养运作经验,为艺人提供歌唱、舞蹈、表演全方位培养,随后通过音乐制作、商业演出和影视表演使艺人价值得到持续性发展。目前我国艺人经纪仍处于起步阶段,松散的管理、平庸的服务无法对艺人、经纪人形成凝聚力,经纪市场投资价值仍未获得重视。系统的经纪艺人机构必然是产业升级的大方向,乐华文化在A股市场的相关稀缺性值得长期关注。

影视艺人资源整合,凸显协同性:

春天融和在影视剧投资领域具备优秀的选材和内容培育能力,多部影视作品获得经济回报与口碑的双丰收。金马影帝黄渤的多部影视剧作品,著名剧作家刘和平的《雍正王朝》,导演管虎的《老炮儿》等均为公司出品,知名创作人同时作为参股股东与公司建立长期绑定关系。共达电声收购春天融和和乐华文化后,将会形成覆盖影视、音乐、艺人经纪全产业链发展平台,影视与艺人资源的协同性将得以凸显。未来2年40部影视作品计划是公司业绩持续高速增长的保障。

估值与评级:

我们看好共达电声重组后在影视娱乐市场的表现,参考承诺业绩,预测2016-2018年归母净利润分别为3.43、4.49、5.56亿元,对应增发后股本的EPS分别为0.44、0.58、0.72元,首次覆盖给予增持评级,目标价16.49元。

风险提示:

重组整合协同不达预期的风险。

海康威视

海康威视:中期业绩稳定增长 竞争压力不改龙头地位

海康威视 002415

研究机构：华金证券 分析师：谭志勇

投资要点

公司动态:公司发布201 6年中期业绩报告,201 6年上半年营业收入实现125.48亿元,同比上升28.09%,归属于上市公司股东的净利润26.07亿元,同比上升18.14%。公司在201 6年上半年依托规模优势,持续提升技术、市场、管理等综合竞争实力,扎实做好内部管理工作,提升管理水平和运营效率,继续实现了稳健成长。

点评:

海外市场增长稳定,国内市场面临竞争压力:20 1 6年上半年公司海外市场销售收入同比上升40.0%,毛利率同比微降0.1个百分点为47.7%,收入维持高增长的同时毛利率水平稳定。国内市场销售收入同比上升25.6%,毛利率同比下降4.3个百分点为37%,可以看到,在国内市场各类中小规模企业在行业通过价格竞争抢占市场的情况下,公司在销售收入增长速度和毛利率水平方面均受到了较为明显的市场竞争压力。我们认为,在各类安防事件频发的情况下,公司作为行业的龙头企业有望继续受益于安防产品市场需求的持续增加。

产品分部毛利率承受压力,经营费用率保持稳定:从产品细分来看,前端、后端、中心控制设备的毛利率分别下降2.8、2.5和7.5个百分点,主要分部除了其他产品毛利率有所提升外,盈利能力均受到市场竞争压力的限制,从而公司总体的毛利率水平同比下降了1.8个百分点。经营费用率方面基本保持了稳定,净利润率的下滑主要是受到了毛利率的限制。

业绩指引显示稳定成长,短期融资券改善资本结构:公司预计20 1 6年前三季度的归属母公司股东净利润增长空间在1 0%~ 30%之间,保持稳定。公司公告拟向中国银行间市场交易商协会申请注册发行不超过人民币70亿元的超短期融资券,期限为每期最长不超过270天(含),以拓宽融资渠道、优化融资结构、降低融资成本及风险。我们认为公司在桐庐生产基地投资、设立杭州海康汽车技术有限公司等业务拓展的过程中,通过短期融资券的方式改善公司短期流动性需求,有助于在长期项目上有更好的规划。

投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为1.17、1.48和1.87 元。净资产收益率分别为26.3%、26.6%和26.8%,给予买入-A评级,6个月目标价为32.50元,相当于2015年至2017年27.8、22.0、17.4倍的动态市盈率。

风险提示:宏观经济波动影响公司终端需求;市场竞争压力增大,公司产品毛利率水平不及预期:海外市场拓展及互联网相关产品的扩张进度不及预期;