另一方面，传统周期性行业在盈利回升后，并未盲目乐观大肆扩张产能，这些企业盈利的持续时间也很可能超出预期。换句话说，本轮周期通过国家和居民部门加杠杆，帮助房地产企业和产能过剩行业降杠杆，最终使得银行体系和整个宏观经济的风险得到明显释放。尽管未来依然存在很多不确定性，但现在我们的确应该对中国的中长期宏观经济形势更乐观一些。在基本解决地产库存、产能过剩、金融系统风险之后，以银行为代表的金融企业面临一轮新的价值重估，中国经济的主要矛盾将重新回到提高增长质量，转变增长方式上来。未来的投资布局，也应逐步围绕这个中心展开。

过去一年，国家出台了金融去杠杆政策、针对资管行业的新规，对过去几年金融体系过度杠杆化进行纠偏，虽然短期内金融市场总的流动性大幅收紧，大量公司估值下降，但集中化解了市场中长期风险，也提高了投资者未来的潜在回报。2017年A股市场呈现出结构性牛市，表面上是大小盘风格分化，背后是不同类型公司景气度的变化。本轮周期代表传统经济的大市值公司盈利恢复幅度远远超过代表所谓新经济的中小市值公司，而这些大市值公司前期估值更是远低于中小市值公司，他们成为资金流入对象并不奇怪。

针对未来的投资，与其争论大小风格会否转换、何时转换，不如仔细比较不同公司盈利变化方向、估值水平。站在目前时点，以沪深300(除金融)为代表的大市值公司的估值已经较2014年提高了一倍，而以中证500(除金融)为代表的中小市值中的龙头公司估值大幅收缩，目前这些公司相对大市值公司的估值已经十分接近，几乎没有估值溢价，也并未反映这些公司所对应的行业的中长期发展潜力。中小市值里的龙头优质公司的吸引力在上升。行业层面，除银行外，我们还看好传媒、医药、化工、环保行业等，这些行业中能提供优质供给的公司将是我们重点布局的方向。

谨慎前行拥抱价值

西部利得基金投资总监吴江

上证综指自2638点反弹以来，A股市场信心逐渐恢复，同时市场结构分化严重，资金逐渐向蓝筹白马集中。我们认为2018年市场的不确定性较大，整体将呈现大幅震荡，需要寻找结构性机会。

从宏观经济看，我们认为2018年GDP增速会小幅回落。投资整体将下行，基建房地产都偏弱，会成为拖累经济增长的主要因素，但是消费和出口的情况会好一些。居民收入特别是体力劳动者过去几年的收入增速明显提高，消费升级的需求将使得消费增速保持在高位，同时消费占比的不断提高将使经济增长的稳定性增强。世界经济的复苏将支撑进出口增速的改善。因此，我们认为2018年经济增速可能会比2017年略有下降，但仍在合理区间内。

虽然经济增速小幅回落，但是经济增长结构发生了较大的积极变化。一方面，前期经济发展中积累的一些问题得到了积极的解决，包括钢铁、煤炭等前期产能过剩的行业通过供给侧改革的推进，该类行业中企业的盈利状况、财务状况都得到了非常大的改善，因不良贷款引发中国经济硬着陆的担忧正在逐渐消除；另一方面，新兴产业占比在经济结构中的比重也在不断提高，包括工程师红利等因素带来的互联网巨头的快速发展和制造业升级，正在深刻影响中国经济的未来。同时，上市公司的盈利状况也在不断改善，尤其是主板，从2017年业绩预告的情况看，主板四季度增速为39%，环比三季度提高20个百分点。

同时，我们也注意到一些风险。2018年一行三会对金融行业的监管进一步趋严，银行、保险、券商、信托连出重拳。很明显我们已经过了金融周期扩张的顶峰，债务的扩张和房价的上涨都到了难以为继的程度，处在金融周期收缩的阶段，监管的出手是适时的将风险控制在可控的范围内，这个过程会很长，因为扩张的周期太长，但各阶段的力度会有所不同。这一因素对债券市场影响最为直接，在过去一年多引起债市大幅下跌，但在股市上反映不足。我们认为随着监管的深入，包括债券市场调整本身，对实体经济，对股市都会产生负面影响。