第二，今年以来监管部门加大了对并购重组的审核，而且IPO提速，并加强了退市制度的执行力度，这些措施都对小市值风格的股票产生了极大的压力。2013年以来的创业板牛市一直持续到2015年股灾前，其中一个重要的原因就是定向增发和并购重组推动。通过定增股票或者融资来收购兼并体外的资产，达到盈利的快速提升，而这些体外资产多半都属于新兴产业，小股票的壳价值得到了充分的演绎，从而带来估值和盈利的双升，也造就了一轮牛市泡沫。然而进入2016年后，监管部门一方面加强了对于定增和并购的审核监管力度，严厉遏制“忽悠式”重组，中小股票外延式增长的逻辑不再成立，估值从高位不断回落，原有的收购所产生的商誉还需要不断被摊销甚至减值，对盈利增速的质疑因此层出不穷；另一方面，IPO提速，而退市力度增强，市场实质上进入注册制阶段，进一步压低了壳价值，更增加了退市风险，因而我们看到小市值风格的股票不断调整，走上了估值回归的漫漫长路。所以，制度性的变化是扭转市场风格的根本原因。

第三，今年上半年以来的金融去杠杆给市场资金面带来较大压力，市场更加倾向于抱团取暖。面对众多不确定性，市场选择了类债券性质、高股息的大蓝筹作为配置对象。一方面，大蓝筹的估值水平低，分红率高，同时流动性好，这对于风险偏好低的市场可谓正中下怀，因此存量资金纷纷进入银行、保险、公用事业等类型的股票抱团，产生了一波行情。

谈到目前的市场走势，程涛表示，从现在的情况来看，市场可能维持一段时间的震荡行情。从资金面的角度看，金融去杠杆的力度有所缓和。从政策监管的角度看，IPO速度和定增审核的速度也稍稍有了一些放松，从整体来看市场可以获得一段时间的喘息期。进入7-8月份，市场将围绕着中报，产生分化行情，业绩超预期的品种会受到市场青睐，但是业绩表现差的品种会被市场抛弃。从中长期来看，金融去杠杆的方向不会改变，资金面并不支持全面牛市，而在政策监管层面，定增及发行市场化改革的措施也不会改变，外延驱动的增长模式难以延续。

价值投资时代来临

谈到未来的投资方向时，程涛坚定地认为，产业和消费升级将会是下一次投资大潮的焦点所在。这里说的升级包含的内容很多：从信息技术产业的角度来说，人工智能、物联网、车联网、智能汽车、AR、VR等都是升级的方向；从制造业的角度看，高端装备、国防军工的国产化是必不可少的方向；从消费的角度来说，90及00后不同的消费观所带来的从普通的衣食住行消费转化到文化传媒娱乐、互联网媒体内容消费等，都给未来带来巨大的想象空间，因此未来的投资机会只会多不会少，关键在于如何沿着这些方向寻找到优秀的企业进行投资。

程涛认为，自2015年牛市结束以后，经过两年左右的调整和洗礼，部分公司估值已经回归到合理区间，显现出较高的投资价值，后续市场会不断分化，优质公司会节节攀升，质地差、估值贵的公司还会继续漫漫“熊途”。另外一个方面，市场制度不断完善，IPO市场化和退市制度的建立，为市场的新陈代谢打开了一扇窗。随着中国加入MSCI及陆股通的开通，A股市场的国际化趋势会更加明显，机构投资者会不断壮大，投资理念将进一步接轨国际，更加趋于成熟，以价值分析为主的基本面投资将主导市场定价权，资源配置将更趋合理，价值投资时代将真正来临。