新的一年人民币汇率将怎么走？国内经济数据向好是否可以持续？股债市场投资机会在哪里？博时基金宏观策略部投资经理余军认为，2017年，人民币对美元汇率可能会在某阶段破7，但全年收在7以内的概率较大，甚至有可能比2016年略微升值；国内经济的景气状态会延续到2017年上半年，但是当补库存周期结束后，下半年可能会有小幅下行压力；2017年股债和大宗商品都有投资机会，但要放低预期，积少成多。

今年汇率压力不大

对于特朗普标榜的减税和基建政策，余军认为，这些对美国经济虽有提振作用，但不可过分夸大。1970年以来，美国联邦与地方政府的基建投资占GDP的份额持续走低，目前处在过去40多年来的低位，由此看美国政府投资有较大的提升空间。但是美国政府既要遏制财政赤字又要减税，而通过PPP搞基建需要漫长的准备过程，所以美国搞基建和减税对经济增长的贡献还不能过高估计，对全球经济的溢出也会比市场想象得弱。现在美股对美元、美国经济复苏前景的预期都比较乐观，需要有个修正，人民币的贬值压力也会随之缓解。

今年人民币虽然存在一定贬值压力，但去年起政府已着力解决。一方面，控制股票、债券及房地产市场的泡沫，打压资产泡沫的效果很明显，比如A股估值渐趋合理，上市公司海外并购的冲动小了，境外退市想回归A股的公司也少了，节约了外汇储备；另一方面，对货币政策做适度调整，转向中性，既从根源上抑制资产泡沫，又可维持人民币的相对吸引力；同时加强外汇管制。2015年，国家外汇储备下降5000多亿美元，2016年减少3000亿美元左右，幅度逐渐减少，也更加可控。

大盘股更有机会

余军表示，国内经济数据从2016年三季度开始向好，但这个“好”更多的是供给侧的政策驱动，需求侧有小幅改善，但相对于供给侧并不明显。在需求偏弱的背景下，上游价格回升后的补库存无论是幅度还是持续性都可能低于以往。当补库存弱化之后，经济可能又会有小幅的下行压力。投资的重要性其实在弱化，消费和技术创新已经成为中国经济增长的重要驱动。因此，尽管投资对经济增长的贡献度趋于下降，但国内经济也只会有小幅波动，这就是中国经济的弹性。

他认为，今年债券可能会提供一个比较保险的收益，想博取超额收益，就要配更多的大宗商品与权益。如果说2016年底之前的债券市场是危机模式，那么危机修复后会有较为确定的投资机会。只要流动性回到正常水平，债市的投资机会就将显现。但无论是期限还是信用利差，压缩的空间已经不大，很难回到2016年10月以前的水平。

余军认为，无风险利率的高低是股票市场投资机会的重要指针，无论货币政策怎么调节，利率高的环境下，股票市场的投资机会都会比低利率环境下更多。从美国的经验看，其10年期国债收益率长期处在4%以上的1960-1990年代，标普500的年化收益率都在8%以上。而2000年以来，美债收益率不断走低，标普500的年化收益率却下降到4%以下。将这个关系对应到国内，投资者对A股近几年的收益展望都要有所下调。

2017年A股还是存在结构性机会，收益更多的是靠大盘股来提供，成长板块的配置时点还需等待，其估值如明显调整，短期也可能有反弹机会。但是在流动性相对收紧的状态下，小盘股因流动性宽裕带来的溢价不再，只能靠“成长”溢价。