方力联系亲友集合3000万元资金，购买中海基金《中海基金浦发银行晨星1号特定客户资产管理计划》（下称《晨星1号》），资产管理人为中海基金，资产托管人为浦发银行。从财务顾问协议的签订，债券的正式发行，仅2天，业界人士认为，这相当高效。

随着一起中小企业私募债违约事件的发生，这一领域业务操作中的部分问题随之浮现。

事件起因追溯到 2014年6月，申银万国（后与宏源证券合并为申万宏源，下称“申万”）固定收益部副总边某通过夏某向投资者方力（化名）推荐一款产品：中恒通（福建）机械制造有限公司2014年中小企业私募债券（第一期品种二）（下称“14中恒02”），票面利率为9.5%。该债券承销商正是申万。

方力告诉21世纪经济报道记者，边某曾多次宣称该债券为“优质理财产品”，年化收益11.5%，有实力雄厚的担保方，并由申万负责兑付，无风险。于是，首次接触中小企业私募债的方力，准备个人投资500万元。

然而，边某告知方力，产品须通过委托中海基金进行投资，且最低额度为3000万元。为促其尽快投资，边某还拿来发行人提供的财务顾问协议，以财务顾问费的方式补贴产品。

随后，方力联系亲友集合3000万元资金，购买中海基金《中海基金浦发银行晨星1号特定客户资产管理计划》（下称《晨星1号》），资产管理人为中海基金，资产托管人为浦发银行。从财务顾问协议的签订，债券的正式发行，时间间隔仅2天。

然而，到了2016年1月底，“14中恒02”未能如期付息。

2016年7月27日，在经过近半年交涉而赔付无望的情况下，方力及其亲友向上海证监局、上海银监局等举报投诉申万、中海基金及浦发银行。

有无“AA评级”存疑

“14中恒02”于2014年7月23日正式发行，票面利率9.5%，发行规模为5000万元，无评级，由中元国信信用融资担保有限公司（下称“中元国信”）提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。

《晨星1号》显示，该专户的投资限制包括，“投资于单只债券不得超过其债券发行总量的10%”、“按成本计算，委托财产持有一家公司发行的债券不得超过委托财产资产净值20%”、“委托财产所投资的企业债、公司债、中期票据的债项信用评级在AA级（含）以上或相当于AA级（含）以上”等。

这意味着，若按照该资产管理合同执行投资，方力的3000万元资金根本无法全额配置至“14中恒02”。

对投资限制的突破，源于《晨星1号》的“补充协议一”。该补充协议删除了投资比例不得超过10%、20%的相关限制条款，但保留了需投资于“AA级（含）以上”债券的条款。

正是这个保留条款，成为中海基金的“阿喀琉斯之踵”。

中小企业私募债全称为“未上市中小微型企业以非公开方式发行的公司债券”，属于公司债的一个品种。但21世纪经济报道记者查阅募集说明书，除了担保方中元国信机构本身彼时评级为AA之外，全文并未见债券的债项评级为AA级的说法；“14中恒02”的一份《非公开转让告知书》显示，该债券未做评级。

“中小企业私募债债项评级，需要由评级机构出具评级报告，并会在募集说明书里说明。评级是加分项，肯定乐意在说明书里呈现出来。”一位评级业资深人士对21世纪经济报道记者解释称。