愈演愈烈的“资产荒”，对于分级基金这一投资“战场”而言，正产生着深刻的影响。分级基金的各类“玩家”，也开始遭遇前所未有的考验。

债市利率继续下行，10年期国债收益率跌破2.7%，而机构资金配置压力却越来越大，具备债券属性的分级A获得“热捧”，二级市场表现可谓“惊艳”，隐含收益率更是创出历史新低。业内人士预期，分级A 或将进入全面溢价的新时代，这意味着，A份额曾经“引以为傲”的下折保护将成为风险。

而“硬币的另一面”则是，A股几起几落之后，市场风险偏好持续下行，在投资者的谨慎预期下，近期分级B份额二级市场价格表现明显落后于净值，陷入“杠杆失灵”的尴尬境遇。不过，随着分级A的隐含收益率下行，分级B的杠杆成本也在下降，业内人士认为，分级B正逐步成为更好的杠杆工具。

A份额正走向全面溢价

2016年以前的分级基金A份额，是真正的“进可攻、退可守”，也是具有极佳风险收益比的品种。而如今，一切都已发生变化。

申万菱信基金公司的刘敦表示，2016年之前，投资者持有分级A，在权益市场上涨或平稳的时候，可获取不逊于一般债券品种的收益率，而在权益市场下跌的时候，则可以获取一次性的下折期权收益。而随着分级A价格的上行，趋于平价交易或溢价交易时，其风险收益特征与之前已经截然不同。

金融市场上高收益资产的供给在不断减少，隐含收益率偏高的分级A，无疑成了资金追捧的对象。而随着信用债违约风险上升，具备债券属性且无违约风险的分级A，更是令资金青睐有加。

据统计，截至8月10日，今年以来分级A份额二级市场价格平均上涨4.87%，其中，多达21只分级A涨幅超过10%。

按照约定收益高低，目前市场主流的分级A可以分成“一年期定期存款利率+3%”、“+3.2%”、“+3.5%”和“+4%”等几个品种。值得注意的是，在资金的推动下，分级A的隐含收益率大幅下行，而“+3.5%”以上的分级A已经集体呈现溢价交易状态。

据业内人士透露，近期银行理财新规使得委外资金配置压力陡增，并大举进入分级A市场。

上海证券基金分析师认为，分级A受到追捧的现实不容忽视，市场仍然看好分级A的走势。其逻辑在于，其一，分级A收益率虽在下降，但相比债市利率而言，利差仍处于较高位。其二，市场对安全资产的需求在增长，分级A无信用风险、收益率相对高的价值不断凸显。

不过，上述分析师认为，当前大多数分级A呈现出溢价交易，近期呈现“价升量缩”的情况，这意味着，分级A安全边际不断下降的风险也不容忽视。

一位业内人士认为，债市“慢牛”行情有望延续，从债性而言，分级A仍有看多的理由，隐含收益率创新低或将成为常态。但未来的风险仍然值得关注：其一，目前大多数分级A处于溢价状态，一旦股市大幅下挫，在负期权价值的作用下，A份额曾经“引以为傲”的下折保护将成为风险；其二，一旦股市出现趋势性上涨行情，投资者追捧分级B造成母基金出现持续整体溢价，那么，溢价套利盘将会对分级A的市场表现造成打压。

B份额遭遇“杠杆失灵”

一边是分级A备受追捧，一边则是分级B遭遇冷落。在投资者的谨慎预期下，市场风险偏好持续下行，分级B价格表现不及净值，再度陷入“杠杆失灵”的尴尬境遇。