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　　宝莱特：加码血透全产业链，打造A股血透龙头企业

　　事件：公司公告定增预案，拟非公开发行募集2.74亿元，用于收购挚信鸿达40%股权、常州华岳60%股权以及天津和南昌血液透析耗材产业项目。此次非公开发行的定价基准日为发行期首日，燕金元董事长将与挚信鸿达及常州华岳股东拟发起设立5600万规模的宝发1号资产管理计划用于认购定增，认购比例约20%。

　　点评：1、加码血液透析全产业链，打造A股血透龙头企业。公司围绕“在巩固医疗监护设备的基础上，加快建立和完善血液透析领域生态圈”长期发展战略，先后收购天津挚信鸿达、重庆多泰、辽宁恒信和天津博奥天盛等公司，已构建了全产品线布局和透析粉液全国布局。此次收购少数股权和加码透析耗材产业项目将进一步完善公司的血透全产业链布局，公司已成为A股产品线最全且耗材覆盖面最广的企业。

　　2、国内血透市场空间达千亿，大病医保将加快透析治疗需求释放。血透是终末期肾病患者的主流治疗方法，2016年全球市场规模将达750亿美元。国内终末期肾病存量患者超200万人，规律透析患者约30万人，透析治疗率远低于发达国家平均水平，若按年透析费用7万元测算，我国的血液透析市场规模预计达1400亿元。参考美国血透产业发展史，医保支付是血透需求释放的关键。近年来，我国出台系列政策将终末期肾病等疾病纳入大病医疗保险，实际报销比例不低于50%，并且医疗费用越高支付比例越高。此外，通过新型农村合作医疗、民政部医疗救助基金的补充，终末期肾病的总报销比例进一步提高。我们认为报销比例的提升加快了透析治疗需求的释放，血透产业迎来发展良机。

　　3、推行“产品+渠道+服务”模式，外延预期强烈。公司坚持通过内生式发展和外延式并购相结合的方式，高起点、快速构建血液透析产业“血透设备+透析耗材+渠道+医疗服务”的全产业链发展模式。相关公告显示，公司将重点在渠道和医疗服务方面大力布局。血透渠道商整合方面，公司计划2016年完成一家以上血透渠道商合作的谈判工作，在保证风险可控的前提下，采取原有模式建立血透渠道销售公司，争取2016年实现收入。在肾病医疗服务方面，公司计划2016年完成5家医院的并购重组谈判，建成1~2家以血透为主的肾病样板医院，建立5家以上的“院中院”模式的血透中心，完成10家以上的血透中心投放。

　　盈利预测及评级：不考虑增发，我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.49元、0.74元和1.04元，对应动态PE分别为61倍、43倍和33倍。考虑到公司市值小、业绩增速快、有持续外延预期，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：渠道和肾科医院布局速度或低于预期；血透产品或服务交叉感染的风险。(西南证券)