康力电梯:2015年业绩逆势增长,看好服务机器人量产

　　康力电梯 002367

　　研究机构：东吴证券 分析师：陈显帆,周尔双 撰写日期：2016-03-31

　　投资要点。

　　主业电梯受益于轨交高景气+维保规模效应保持稳定增长。

　　公司是国内最大的电梯研发、制造、维保的公司,也是电梯行业首家上市公司。2015年公司营业收入32.7亿元,同比+15.9%;营业利润5.8亿元,同比+31.2%,归母净利润4.9亿元,同比+21.5%。

　　我们认为净利润上升的原因:销售渠道建设成效明显、轨交行业高景气、电梯保有量增加带来维保业务增长。

　　盈利能力增强,未来持续受益高毛利的服务机器人业务。

　　2015年公司营收32.7亿元,同比+15.9%。分产品看,电梯、扶梯、安装维保收入分别是18.9/8.2/3.1亿元,同比+7.3%/49%/29.3%,毛利率分别是40.4%/32.5%/26.5%,同比+1.46/4.01/4.2pct,扶梯毛利率上升4个百分点的原因是2015年扶梯收入中毛利率较高的产品占比增加,如地铁项目、轨交项目;

　　另外,扶梯产量大幅增长摊薄了产品的固定成本。分地区看,国内、国外收入分别是29.9/2.5亿,其中国内收入增长约4亿元。2015年综合毛利率为36.34%,同比+0.55pct,原因是原材料成本下降(原材料价格降幅近20%、零部件自制率提高4%、安装维保固定费用摊薄、扶梯成本降低20%)。

　　三项费用合计18.2%,同比-0.01pct。随着服务机器人规模效应增强和康力优蓝业务并表,预计服务机器人的终端销售会持续放量,盈利水平也将提高。

　　子公司完成工商登记手续,服务机器人产业将呈现双驱动。

　　2012-2016年全球服务机器人增速达19%,2016年达到607万台。

　　随着人口红利消失和老龄化,服务机器人的需求愈发强,应用前景广阔,未来市场将超万亿。公司加速服务机器人产业布局,预计未来呈现双驱动。2016年3月,全资子公司机器人投资公司完成工商登记,注册资本2亿元,未来公司外延收购只需要获得董事会授权即可。

　　预计公司在服务机器人产业将呈现双驱动,一方面通过机器人投资公司加大对机器人行业的外延并购,完善机器人产业链;另一方面通过控股或者参股等方式,投资拥有机器人关键核心零部件研发技术的公司,完善机器人核心技术。

　　销售渠道建设+轨交高景气+进口替代,三重护航电梯主业。

　　受房地产不景气影响电梯售价有所降低,电梯市场主要与竣工面积直接相关。公司正加紧渠道建设,深入三四线城市,已成立79家分公司和服务中心,比年初增加18家。轨交市场高景气直接利好扶梯业务,扶梯业务表现亮眼增速超48%。电梯行业外资品牌市占率70%,公司作为内资龙头市占率仅3%,产品相比外资性价比优势明显,未来受益于进口替代。

　　优质的原厂保养正成为电梯客户的首选,公司战略客户多数选用康力的原厂保养,随着保有量的提升,维保业务前景可期。目前在手订单充足,2015年底正在执行的有效订单为41.2亿。我们认为,随着渠道建设+轨交高速发展+进口替代,主业将稳增长,未来维保将成为新的利润增长点。

　　康力优蓝全面布局服务机器人,2016年下半年U05开始量产。

　　增发预案修改后,公司将持有40%康力优蓝股权。优蓝主营服务机器人的开发销售,在与华为强强联合后,第四代产品U03S迅速打开市场,仅2015年10月订单就达3万台(第三代U03总销量仅几万台),2016目标销量15万台。

　　另毛利率更高的商用服务机器人(高1.28米)U05于2015年11月在机器人大会上发布,声讯系统采用科大讯飞的最新技术,预计2016年下半年U05开始量产。2016年目标营收4.5亿,业绩预计远超收购承诺(净利500万元)。

　　发力智能制造布局互联网+,智能建筑+智能家居打开想象空间。

　　根据增发方案,公司拟投资智能制造工厂项目(4亿),以实现高质量高效率低成本的精益智能制造,有效提高产能。另拟投资智能电梯云平台项目(2.5亿),基于物联网技术带动维保。

　　家用机器人因其在交互层面的优势,被认为是未来智能家居的中控平台,而电梯是智能建筑中的重要组成,若能和智能机器人联通,将成为串联智能建筑和智能家居的突破口,想象空间大。

　　盈利预测。

　　随着渠道建设、轨交市场发展和进口替代,公司主业将稳步增长,未来维保收入将成新利润点。预计公司2016/17/18年的EPS为0.70/0.75/0.80,对应PE为19/18/17X。从长期看安装维保和服务机器人将带来持续积极影响,维持“增持”评级。

　　风险提示:房地产投资继续下滑;服务机器人销售低于预期。