铁汉生态(300197)：复合竞争优势渐成 打造生态产业链综合运营商
[投资要点：]
营收结构向生态修复倾斜，“资金+资质+技术”形成核心竞争力，切入黑臭水体整治工程新蓝海。2015 年生态修复营收8.09 亿，总营收26.13 亿，生态修复占比为30.96%。2016 年黑臭河治理订单明显放量，公司在黑臭河治理具备“资金+技术+资质”优势，营收有望爆发式增长，营收结构向生态修复倾斜，生态修复占比有望达到40%以上。
黑臭水体治理总投资额有望达到2200 亿，未来五年每年释放400 亿的市场空间，未来有望分享水体整治蛋糕。黑臭水体整治占水污染整治50%左右，总投资额有望达到2200 亿元。受益于“水十条”政策催化，水污染防治领域投资有望保持高增长，其中黑臭水体治理每年将释放约400 亿的市场空间。
在手现金充足，PPP 模式有望使资金使用效率显著提升，公司业绩有望大幅增长60%以上。今年前5 个月，公司中标合同54.39 亿元，同比增长45%，公司资金使用效率有望随着PPP 模式的逐步拓展而得到有效提升。公司在手现金20 亿元，除日常运营资金外有至少15 亿元可以对外押款。按照1:6 的自有资金不工程总额比例，公司有能力承接90 亿元的工程总额。
外延拓展“星河园林“、”广州环发环保”，打造生态旅游运营品牌，生态产业链布局日趋完善。公司通过拓展广州环发环保，补齐环保领域短板，获得环保及污染处理工程资质；拓展北京星河园林，补齐地产园林短板，开拓北方市场，增强公司园林绿化业务的竞争优势。
16/17/18 年归母净利为5.04/7.03/8.64 亿元，预计公司未来三年复合增长率高于40%。按照PEG为1 的水平，整体估值为202.6 亿元，总股本10.13亿，对应股价为19 元，给予强烈推荐评级。
风险提示：PPP 推广不达预期，应收款项回收风险，相关政策风险。
金卡股份(300349)调研简报：NB-IOT协议带来物联网燃气表新时代
近期我们对公司进行了深入调研，不公司管理层就公司近况及未来发展战略进行了深入交流。
投资要点：
国内领先的智能燃气解决方案提供商：公司主要产品包括IC 卡智能燃气表、无线智能燃气表、传统机械表及工业燃气表等，产品主要面对的是民用燃气表市场，其中智能燃气表市场占有率约为20%，主要客户包括港华、华润、中国燃气、新奥等五大燃气集团及其他地方性燃气公司，为行业龙头企业。
NB-IoT 协议冻结将加速未来公司产品推广：公司目前所生产的物联网表所使用的是GPRS 网，无论通信模组还是通信费用均较高。NB-IoT 技术具有具有覆盖广、连接多、速率低、成本低、功耗少、架构优等特点，协议冻结后，预计所使用新的通信模组价格较之前下降50%以上，产品成本也将随之大幅下降，同时其通信费用也将大幅降低，这将非常有利于公司物联网的市场推广，另外公司也将抂物联网表作为家庭入口，搭建服务平台，实现向服务转型。
拟收购天信仪表，民用+工业燃气表全覆盖：1）根据公司最新公告，公司拟通过发行股份及支付现金方式贩买天信仪表98.54%的股权（调整前为100%股权），交易对价约为14 亿，6.76 亿为现金、7.2 亿为股份，同时募集配套资金10 亿元，天信仪表承诺净利润为2016-2018 年合计不低于3 亿元。2）天信仪表为燃气计量行业的龙头企业，主营业务为工业燃气表，产品达到国际先进水平，应用场景包括工厂、酒店、宾馆、医院等，产品毛利率水平较高，有市场定价权。2015 年天信营业收入4.4 亿，净利润7260 万，拓展完成后能够不公司形成民用+工业燃气表格局，协同作用显著。
收购北京银证，服务转型方向再进一步：公司以自有资金7000 万元拓展北京银证100%的股权，同时拟增资2000 万元，主要用于投资北京华思科，研发实力雄厚，多年来一直保持国内独立燃气软件供应市场领先地位，拥有国内300 多家城市燃气、LNG（液化天然气）、自来水公司等用户，覆盖中国城市终端家庭用户超过2000 万户。拓展完成后公司将抂自有智能表配套软件业务及相关人员统一纳入北京银证，每年能够为公司节省研发费用1000 多万。
盈利预测与投资建议：拓展天信仪表后，公司形成了燃气表的全场景应用，另外拓展北京银证构建物联网+燃气表的发展方向，NB-IoT 协议的冻结也将有利于公司物联网表的市场推广。未来公司将以智能化为中心，打造公用事业整体解决方案服务商，由智慧燃气，拓展至其他公用事业，不考虑拓展天信仪表，预计2016-2018 年收入分别为8.08、9.99、12.04 亿元，同比增长36.3%、23.7%、20.5%，归母净利润分别为1.15、1.38、1.76 亿元，同比增长40%、20%、27%，EPS 分别为0.64、0.77、0.98元，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：拓展进展不及预期，物联网表市场推广不及预期。
