外运发展(600270)脱欧事件点评：英国脱欧公司成本减少进口电商业务收益

　　事件：

　　6 月24 日，英国脱欧公投以51.8% VS 48.2%的最终结果确定脱离欧盟，英镑与欧元均出现大幅下挫，单日对人民币单日跌幅分别达到8.03% 和1.24%。

　　点评：

　　 欧元下挫将减少中外运敦豪运营成本。公司与DHL 成立的中外运敦豪每年为公司提供大部分利润，2015 年度为公司贡献利润8.88亿元，该部分投资收益占公司总净利的87%。中外运敦豪国际快件有限公司提供国内与国际快件运输服务。中外运敦豪在境外使用DHL 的快件派送网点和信息系统时，相关的网络和信息使用费用欧元结算。每年年初，中外运敦豪都会与DHL 协商谈判费用价格及汇率问题，欧元贬值将使公司的运营成本显著下降。

　　 公司跨境进口电商业务将受益。英国和欧洲是中国海淘用户的主要的跨境购买目的地之一，欧元和英镑汇率的下跌将直接助推公司的跨境进口电商相关业务。公司在跨境进口电商领域早有布局，公司除拥有旗下跨境电商“阳光海淘网”，还为国内多家跨境电商（网易考拉、苏宁云商等）提供跨境通关仓储等运输服务，跨境进口电商业务有望迎来春天。

　　 给予“推荐”评级。预计未来DHL 的业绩将保持现有增长率、欧元对人民币汇率微跌；航空货代业务受到物流电商平台和跨境电商的催化业务量进一步提升，总体业务量按10%的比例增长，单价受宏观经济影响短期内反弹可能性不大；国内综合物流业务将进一步发力，增长率15%；快递业务保持10%的增长率。预计2016到2018 年EPS 分别为1.15、1.30、1.47 元，对应PE 为16.0、14.2、12.5。

  　绵世股份(000609)点评：股权激励授予完成 深耕成都保障业绩!

　　投资要点

　　限制性股票激励授予完成，深耕成都有助于兑现业绩。公司于2016 年2月推出股票期权与限制性股票激励计划，其中限制性股票已于2016 年6月17 日授予完成。本次激励计划中，股票期权的行权条件和限制性股票的解锁条件相同，行权/解锁的公司业绩条件为解锁条件为以2013、2014、2015 三个年度归属于上市公司股东的、扣除非经常性损益的平均年度净利润为基准，2016、2017 年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润，相对于前述三年平均业绩基准的增长率分别不低于8%、16%。公司在成都市场的深耕多年，通过土地一级、二级开发，积累了广泛的资源和雄厚的实力，发展前景十分广阔。我们认为公司在成都市场的深入布局有助于完成股权激励业绩要求。

　　公司在成都深耕多年，具有广泛人脉和实力。地产业务目前并不多，但是此前持续获得优质一级土地开发项目等都显示了公司的强大实力。公司现开发项目和拟开发项目均位于郫县犀浦镇，位置优越，属于成都市近郊最靠近中心城区的位置，加上地铁等利好因素，随着成都市房地产去库存的各项政策和措施的实施，销售前景良好。绵世溪地湾项目为公司代表之作，目前接近完成。2015 年公司通过收购获得两宗土地储备，地块总面积合计约74724.2 平方米，位置优越，未来需要通过补缴土地出让金方式变更为住宅用地进行开发。

　　深耕成都市场，土地一级开发奠定成都市场根基。2005 年公司主营业务战略转型到土地一级开发上，主要开发项目是成都市成华区保和乡项目，该项目距成都市中心仅6 公里，交通便捷，项目位置十分优越。多年土地一级开发经验使得公司深刻洞察成都市场规律，并积累了深厚的土地开发经验和房地产业内资源，为公司未来在成都市场的发展奠定坚实基础。

　　投资建议：公司是一家典型的“小而美”的公司，公司账面没有有息负债，现金充足，安全边际较高。目前公司股权激励已授予完成，激动力度充分到位。我们认为公司未来发展潜力巨大，尤其在成都深耕多年所积累的雄厚实力有助于公司兑现业绩目标。预计2016-2018 年EPS 分别为0.25、0.29、0.35 元，对应PE 分别为51.4、44.3 和36.7 倍，维持增持评级。

　　风险提示：地产项目销售低于预期；多元化业务进展低于预期等。