广信股份(603599)：三大产品行业领先变更募投项目拓展上游

　　三大产品规模行业领先，突破垄断远销欧美高端市场。公司三大产品多菌灵、甲基硫菌灵和敌草隆产能在国内行业中稳居前三。其中多菌灵年生产能力达1.8万吨，行业市场占有率达40%，在工艺技术、生产规模和客户资源方面居行业前列。甲基硫菌灵市场占有率达35%，近年来产品需求量持续增加，已在包括欧美在内的80多个市场得到广泛使用。公司是国内少数几家自主掌握敌草隆合成技术的专业生产厂商之一，现有产能8000吨，预计今年新增产能4000吨，产品规模居国内第一。另外，公司掌握杂质控制技术，DAP/HAP指标优于FAO的规定标准，从而打破了高品质多菌灵等产品的国外垄断，并进入到美国、英国、德国等高端农药市场。

　　光气原料构筑壁垒，行业准入门槛高。光气为剧毒气体，生产资质准入门槛较高，各国对光气生产企业控制极严，在政策准入、资金规模、生产技术、环保等方面有较高要求。公司生产利用光气已逾15年，技术成熟稳定，在业内形成了较为明显的技术和产品质量优势，并与美国杜邦公司、日本曹达公司、台湾兴农公司等国内外知名农化产品生产厂家建立了长期稳定的合作关系。我们认为未来公司有望依托光气这一稀缺资源，衍生更多有竞争力的产品。

　　变更募投项目，向产业链上游扩展。2015年公司调整发展战略，停止敌草隆和甲基硫菌灵项目，转而建设年产20万吨对、邻硝基氯化苯项目，并配套年产15万吨氯化苯项目。对、邻硝基氯化苯是多菌灵和甲基硫菌灵的重要原材料，公司每年采购金额近亿元，其价格和供货均不稳定。我们认为项目建成后，有利于公司原料的稳定供应，并预计可以大幅降低企业生产成本，同时提供新的增长点。

　　估值与评级：预计16-18年EPS分别为0.83、0.92和1.04元，对应的动态PE分别为44、40和35倍，首次覆盖给予“增持”评级。西南证券