北京银行：手续费收入表现靓丽，不良生成率下行
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：励雅敏，黄耀锋 日期：2016-05-06
规模增长抵消息差收窄的负面影响，手续费收入表现靓丽
北京银行16年第1季度营收同比增19.55%，净利润同比增580%，拨备前利润同比增17.0%（计提拨备同比增62.9%）。公司规模扩张良好，总资产同比增长25%，环比年初增长3%，其中主要来自贷款及应收款项类投资的增长，较年初分别增长了61%和8.1%，买入返售资产环比收缩了44.1%。在按照期初期末余额测算的净息差同比收窄17bps的情况下，规模的扩张带动净利息收入同比增长13.7%。净手续费及佣金收入表现靓丽，同比增长51.3%，高于15年同期17.2%的增速，占营收比重环比提高8个百分点至242%，收入结构持续改善。
净息差环比收窄持续收窄
我们按照期初期末余额测算的16年1季度净息差为203%，环比下降13bps，主要是受贷款重定价的影响，随着2季度贷款重定价影响的减少，预计未来息差收窄幅度会缩小。
不良生成率下降，拨备计提充足
公司不良率环比下降1bps至111%水平，我们测算公司加回核销后单季年化不良净生成率环比下降145个bp至053%。公司加大拨备计提力度，1季度年化信贷成本130%，同比增长38个bp。公司拨备覆盖率环比上升8个百分点至286.56%，拨贷比环比上升9bps至320%，拨备计提充足，未来拨备计提压力不大。
投资建议：维持“强烈推荐”评级
北京银行资产质量改善，资产质量可控，公司在互联网领域的布局一直位于行业前列，未来直销银行仍有分拆可能，同时公司入围首批投贷联动试点银行，使得公司在混业推进和业务转型更具有先发优势，目前公司股价对应16/17年PBl.03x/0.93x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：资产风险加速暴露。
凯撒股份：基本完成从内到外转型升级
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：杨琳琳 日期：2016-05-06
核心观点：
一、公司2015年业绩同比增长1，133%，酷牛和幻文均完成承诺业绩，幻文超额完成24%。公司2015年收入和归属母公司净利润分别为6.33亿和0.81亿，分别同比增长16.8%和1，133%，EPS为0.16元（考虑股本摊薄）。
公司2016年第1季度收入1.05亿，同比增长4.9%;归属母公司净利润0.12亿，同比增长61.5%，主要是酷牛+幻文约贡献2千万净利润;EPS为0.02元（考虑股本摊薄）。
公司预计2016年上半年归属母公司净利润3，979~4，774万，同比增长150%~200%，EPS为0.08~0.09元（考虑股本摊薄），新收购标的天上友嘉预计于2016年5月并表。
二、经过2年时间从内到外积极布局，公司转型泛娱乐架构搭建日益完整，先后收购酷牛（手游领域优秀的IP资源商业化能力）、幻文科技（国内优秀的网络版权IP运营服务公司）、天上友嘉（拥有规模化研发团队，能同时研发多款IP改编精品游戏），与国金深度战略合作已成立2期产业基金，引入游戏领域高端复合型人才吴裔敏为总经理，再加上引进互联网和文化传媒领域人才搭建泛娱乐运作团队，通过并购+产业基金+总经理+搭建泛娱乐运作团队这一系列布局，凯撒获取、整合互联网产业资源能力方面在不断加强，已具有不错的互联网产业基因，从内到外均发生根本性变化，公司在内部和外部都通过选择强力靠谱外援支持而实现根本性升级。
三、公司发展战略为布局以IP为核心的互联网泛娱乐产业，打造互联网泛娱乐产业运营商。构建以泛娱乐文化产业为主的业务发展，金融投资为杠杆的多元化发展平台，加速完成公司的转型升级和结构调整。
四、产业+投资双轮驱动布局泛娱乐，2016年将持续寻找海内外优质互联网资产，持续进行资本化运作，使公司竞争力在全球范围得到扩张;同时与国金深度合作已成立2期基金，2016年部分投资项目有望获利退出。
五、从上市公司到收购标的已搭建完善的互联网+泛娱乐领域人才架构，且公司股权激励计划即将到位。公司已搭建专业的泛娱乐运作团队其职能包括IP运营、游戏运营、动漫运营、影视运营、市场公关等，团队成员大部分来自于知名互联网和文化传媒企业。
六、维持“买入”评级。凯撒完成天上友嘉收购后，预计2016~2017年净利润为2.16亿和3.27亿，按摊薄后5.16亿股本算，16~17年EPS为0.42元和0.63元，当前股价对应16~17年PE为55倍和37倍。2016~2017年备考净利润为2.63亿和3.27亿，按摊薄后5.16亿股本算，16~17年备考EPS为0.51元和0.63元，当前股价对应16~17年备考PE为45倍和37倍。公司后续将继续围绕以IP为核心在互联网泛娱乐领域进行纵深拓展，外延收购将是公司发展的重要手段和连续动作。
七、风险提示：游戏产品表现不达预期;收购整合风险。
罗莱生活：拟发行三年期定增，看好公司向家居转型
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：糜韩杰 日期：2016-05-06
公司公告非公开发行股票预案。
拟向伟发投资、绍元九鼎、启利九鼎、弘泰九鼎、九泰基金、栖凤梧桐一期共6名特定对象非公开发行不超过1.04亿股，发行价格12.04元/股，募集资金不超过12.5亿元，限售期三年。其中伟发投资认购此次定增的比例为48%，其控股股东是公司实际控制人薛伟成先生。募集资金将用于1）全渠道家居生活O2O运营体系建设项目，拟投入募集资金10亿，2）供应链体系优化建设项目，拟投入募集资金2.5亿元。
看好公司打造家居产业生态圈。
首先，此次定增项目涉及在全国新设205家家居生活馆;整合现有线上和线下销售网络;在总部新建自动化立体库，并在华北、华南和西南新设区域分仓。有助于向消费者呈现丰富的家居生活场景，提供一站式家居购物全新体验，提升消费者进店率、连带率、复购率和客单价，为公司带来新的成长空间;实现多渠道人、店、货同步联动;支撑公司家居化转型后产品品类大幅扩充对仓储空间的要求;其次，国内家居软装行业市场规模超过1.5万亿，远超家纺行业;第三，产业和资产双轮驱动，资本上整合家居产业生态圈优质资源;第四，积极拓展智能家居、大健康、大数据;第五，建立了一套完整的合伙人市场化机制，充分调动各层级员工积极性，第六，将名称由“罗莱家纺”变更为“罗莱生活”，坚定转型决心。
16-18年业绩分别为0.68元/股、0.78元/股、0.90元/股。
目前股价对应16年市盈率仅为21倍，远低于可比公司平均29倍的市盈率，维持公司“买入”评级。
风险提示。
国内经济下滑的风险;由家纺向家居转型未达预期的风险;
