中兴通讯：经营状况良好，业绩稳步提升
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：吴友文 日期：2016-05-06
收入稳步增长，经营现金流显著改善，趋势持续向好。
受益于国内外4G系统产品、国内外光传送产品、国内家庭终端产品以及国内智慧城市项目和轨道交通项目，公司1季度营业收入同比增长4.09%，相比近年的高速增长虽有下降，但预收款项从去年的40.35亿增长到57.26亿，同比大幅增长41.9%。递延的收入将会为后续期间的营收提供有力支撑，且考虑到订单的季度周期变动，后期增速有望加速提升。预付款项从6.4亿上升到10.42亿，同比增长近63%，在营业规模显著扩大的背景下，经营活动现金却由去年同期的净流出38.13亿转为今年1季度的净流入39.45亿元，同比增幅达203.65%，显示实际经营状况出现了质的扭转，经营趋势全面向好。
网络建设仍将支撑全年业绩，新兴业务成长空间可期。
国内市场方面，三大运营商虽然下调资本开支，但在4G接入网方面的投入仍在持续，延伸至2017年的全国光接入覆盖和骨干传输网的扩容升级，更是为后期主设备的快速增长提供了先行指标。我们确信，公司作为电信系统设备龙头，在国内市场的份额优势能够支撑全年业绩。另外，在高端服务器、路由器、核心交换机等高壁垒价值产品方面，公司去年已经取得了关键突破。有望进一步向海外市场渗透，伴随全球主运营商战略的推进而加深市场的发掘和盈利水平的提高。在M-ICT战略指引下，除传统的无线、传输、接入和宽带领域，公司加大重视在云计算、大数据和物联网方面的投入，依托深厚的行业客户合作基础，未来在行业级电信解决方案层面，有望形成可观的业务规模，并由此拉通智慧城市的顶层ICT设计和应用，成长空间十分巨大。
全面深化研发投入，多维度加强核心竞争力。
公司拟在长沙高新区投资40亿元建设“中兴通讯长沙基地项目”、拟在广州市投资不少于56亿元建设“中兴通讯广州研究院项目”，1季度研发费用投入30.51亿元，同比增长18.72%，营收占比提升至13.96%，显示出公司加大重视以技术为核心竞争力，全面深化在研发上的投入。3月收到美商务部针对公司的出口限制，已使公司充分意识到自身的核心技术短板和国际分工中的地位差距，除了严格规范项目运作和稳固行业地位之外，公司将以此为契机充分践行垂直一体化战略。从上游芯片设计工艺、系统和整机制造、智能化管道服务与信息运营等多重维度全面强化自身的核心竞争力，有望在前5G时代在ICT领域市场地位实现跨越式发展。建议持续重点关注。
海格通信：“1+N”发展战略开启新征途
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王建伟 日期：2016-05-06
报告摘要：
业绩稳定增长，符合预期。2015年公司实现营收38.07亿元，同比增长28.87%，归属上市公司股东净利润5.80亿元，同比增长30.91%，EPS为0.28元，同比增长27.27%。2016年第一季度实现营收6.0亿元，同比增长16.26%，归属于上市公司股东的净利润2690万元，同比增长15.68%，业绩保持稳健增长。
军民融合业务齐头并进。无线通信业务继续保持特殊机构市场的领先地位，积极发展民航、交通部、海警等民用行业应用市场，2015年实现10亿元订货。北斗导航业务不断巩固“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的全价值链服务产业平台优势，积极拓展民用行业市场，新签合同超过10亿元。卫星通信综合实力保持行业前三名，掌握了射频模块、动中通天线、民用多媒体卫星通信系统、卫星通信设备等重要产品技术。2015年传统无线通信业务同比增长18.67%，北斗导航和卫星通信业务同比增长70.4%和46.4%，毛利率保持稳定。
通信服务业务发展迅速。子公司怡创科技是国内通信服务行业的领先企业，专注于为三大电信运营商提供优质的通信服务，2015年新签合同超过10亿元。同时率先推出创新型网络优化服务平台，多项关键指标业内领先，为公司在4G时代网络优化业务的市场份额争取奠定基础，通信服务2015年实现收入10.12亿，同比增长28.97%，占营业收入比重达到了26.6%。
产业与资本双轮驱动。公司按照“1+N”的发展战略，做强1个集团管控与资本运作平台，打造N个强势业务板块，模拟仿真、频谱管理、雷达电子、信息服务等潜力业务均取得良好的业绩，未来公司将继续在北斗导航、卫星通信、专网通信等领域开展外延式并购。
投资建议及评级：我们坚定看好公司未来发展，预计公司2016-2018年归属母公司股东净利润分别为8.03亿元、10.12亿元、13.13亿元，EPS分别为0.37元、0.47元、0.61元，维持对公司“增持”评级。
风险提示：民用市场竞争激烈;北斗导航市场推广不及预期
华泰证券：佣金率率先触底，投行和资管业务实现超行业增速
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-05-06
事件：4月29日，公司披露2016年一季报，报告期内，公司实现营业收入33.89亿元，同比下降31%，实现净利润12.46亿元，同比下降38%，一季度加权平均ROE为1.55%。
点评：
各项同比数据好于行业平均，彰显综合竞争优势。受市场环境影响，公司经纪业务、信用业务和自营业务收入出现较大幅度下滑，分别下降35%、38%和58%。投行和资管业务收入呈快速增长态势，同比分别增长152%和122%，成长性显现。与证券行业一季度数据相比，公司营业收入、各项业务收入以及净利润同比数据均好于行业平均，体现出华泰证券较强的综合竞争优势（见图表2）。
佣金率率先触底，大幅好于行业平均。公司2016年1季度股基成交额市占率为8.36%，与2015年全年水平持平，仍然保持行业第一。2016年1季度公司综合佣金率为0.0259%，较2015年四季度环比微增0.2%（见图表3），大幅好于行业平均水平（证券行业1季度佣金率环比下降1.8%）。公司零售业务率先发展“互联网+低佣金”战略，随着近三年的主动降佣，公司佣金率已经降至行业最低，并且从今年一季度数据看，佣金率已率先触底，未来公司佣金率下降空间有限，经纪业务绩效将好于行业平均。
投行和资管业务体现出超行业增长态势。从行业数据看，在1季度市场景气度较弱的背景下，证券行业投行和资管业务均呈现逆势增长态势（同比分别增长54%和73%），体现出业务成长性。而华泰证券投行和资管业务增速快于行业平均（同比分别增长152%和122%），体现出强大的业务竞争优势，基于公司投行项目储备丰富、资管业务正处于初期放量阶段，我们认为公司投行和资管业务超越行业的增长态势有望延续。
综合竞争优势突出，维持“买入”评级。华泰证券率先推进“互联网+低佣金”战略，并积极向财富管理业务转型，凭借线上布局和财富管理全产业链覆盖优势，在“成本端”和“收入端”收效显著;同时公司一季报显示了公司优于行业的发展态势，在零售和机构业务方面均有较强竞争优势。基于谨慎原则，不考虑收购AssetMark影响，我们预计公司16年-18年EPS分别为0.84元/1.28元/1.45元，对应目前股价的动态市盈率分别为21x/14x/12x，目前市净率为1.5x，我们认为公司作为互联网券商龙头，竞争优势突出，价值被低估，维持“买入”评级。
风险提示：1、市场景气度出现超预期下降，带来公司业绩不达预期;2、公司战略发展不达预期，使得公司业绩不达预期;3、公司未能成功收购AssetMark。
