五洋科技：并表伟创自动化，畅游智能立体车库蓝海
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：万广博 日期：2016-05-06
事件描述
五洋科技发布2015年年报：全年实现营业收入2.07亿元，同比增长8.87%;实现归属于上市公司股东净利润0.22亿元，同比下降29.96%;公司发布2016年一季报：实现营业收入0.91亿元，同比增长182.98%;实现归属于上市公司股东净利润0.03亿元，同比增长38.47%。
事件评论
原有主业收入下滑，伟创自动化并表成为增长新动力：15年收入同比增长%，而净利润同比下降30%，主要原因是下游煤炭、钢铁等行业持续低迷，散料搬运核心装置主业收入同比下降32%。在伟创自动化年末并表的影响下，整体收入有所增长。16年一季度收入和净利润均同比大增，其中伟创相关业务收入已占整体的74%，为增长主因。此外，目前伟创在手订单约10亿元，且月增量约5，000万，后续高速成长值得期待。
需求持续增长、政策利好不断，智能立体车库有望高速发展。14年行业规模约113亿元，随着一二线城市汽车保有量的迅速增长，停车位缺口庞大。政策方面：1）15年8月，发布《关于加强城市停车设施的指导意见》;2）16年1月，发布《加快城市停车场建设近期工作要点与任务分工》。两大因素的持续发酵下，智能立体车库行业增速有望维持提升。
看好公司中长期发展前景，逻辑如下：
低迷助力主业份额提升：行业低迷或有助公司市场份额提升，下游需求好转后将有望提升业绩弹性。
畅游智能立体车库蓝海：作为中国前三大的立体车库制造商，受益行业高速爆发的同时，集中度的提升也将为发展提供增量。
系统集成业务值得期待：制造业、物流业机器换人持续推进，美的、格力、顺丰、京东均为公司客户，相关业务有望高速发展。
后续外延发展持续推进：转型已迈出第一步，后续外延有望持续推进。
业绩预测及投资建议：预计16、17年净利润约为0.90、1.19亿元，EPS分别约为0.99、1.30元/股，对应PE分别为58、45倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
立体车库业务推进不达预期。
中国太保：个险新单高速增长，产险盈利保持稳定
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵湘怀 日期：2016-05-06
事件：2016年4月29日晚，中国太保发布2016年一季度报告，公司实现营业收入约834亿元，同比增长13%，实现归属于母公司净利润约22亿元，同比下降55%。（本文数据出自公司报告）
寿险个险新单高速增长，预计2016年新业务价值增速将超30%。2016年一季度公司寿险个险新单业务同比增长84%，个险业务占比达到88%，较年初提升约5个百分点，带动寿险业务总体实现收入524亿元，同比增长38%。公司个险业务新业务价值率大幅高于法人渠道，预计在个险业务的推动下，公司2016年新业务价值增速将超30%。
产险盈利能力将保持稳定。2016年一季度，太保产险实现业务收入258亿元，同比增长约6%，为上市险企中增速最高，其中车险业务收入同比增长5.5%，非车险业务收入同比增长7%，均好于2015年水平。电网销及交叉销售继续发力，合计实现收入约60亿元，其中交叉销售业务收入同比高速增长40%。2015年由于产险赔付率下降3.2个百分点，综合成本率下降至99.8%，实现盈利，预计2016年公司将继续严控业务质量，综合成本率将维持在98%左右，此外增持安信农险的股份也将进一步稳定公司产险的盈利能力。
公司投资端承压明显。截至2016年一季度，公司股票基金资产规模达723亿元，同比下降9%，2016年一季度权益市场大幅震荡，上证综指下跌15%，导致收益率与资产规模均大幅下降，公司2016年一季度投资收益（含公允价值变动损益）同比下降58%，为上市险企降幅最大，权益市场的震荡也对公司净资产造成影响，其他综合收益同比下降约37%。近年来，公司会根据市场情况调整股票基金资产计入可供出售金融资产科目的比例，以稳定公司的投资收益，2013年到2015年，公司股票基金资产计入可供出售金融资产的占比逐年下降，由2013年的97%下降约8个百分点到2015年的89%，而随着2016年资本市场整体收益率的下滑，预计公司将更加谨慎地对待权益投资，2016年股票基金计入可供出售金融资产占比会止降回升，以平滑公司投资收益。
利率下行对业绩造成压力，但利好净资产。受到2015年多次降息的影响，预计750日10年期中债国债收益率在2016年将下降约13bps，公司将下调准备金折现率假设，根据公司2015年数据测算，折现率每减少25bps，公司净利润将减少约98亿元，预计公司将通过上调合理溢价部分的假设来减小折现率下降的幅度。公司大类资产配置中债券占比超过51%，其中计入可供出售金融资产科目的占比约为20%，债券利率下降将会提升债券资产的公允价值，并带动净资产上升，根据2015年数据测算，利率降低50bps，净资产将增加约21亿元，预计2016年净资产增速将明显好于净利润。
投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价30.24元。
风险提示：市场风险、宏观风险、信用风险
中海油服：近期H股价格上涨无业绩支撑
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘志成 日期：2016-05-06
中海油服16年1季度净亏损9.27亿人民币，相比于15年1季度9.7亿人民币的净利润，业绩急剧恶化，令市场大为震惊。另外亏损环比扩大4.3倍。
虽然我们预计公司业绩将在未来两个季度因季节因素而改善，但近期油价回升幅度不足以支撑石油公司大举投资海上油田项目，因此总体盈利水平可能依然偏低。目前我们预计中海油服2016年将面临亏损，并且将2017-18年盈利预测下调71-80%。重申卖出评级。
支撑评级的要点
16年1季度中海油服面对的市场环境更加艰难。油价大跌导致石油公司大部分海上油田项目都无法盈利，因此削减了在这方面的投入。公司主要客户中国海洋石油（0883.HK/港币9.89，持有）1季度资本支出同比减少39%。根据Rigzone的数据，截至3月中旬，自升式钻井平台和半潜式钻井平台的全球利用率分别降至53%和42%。
由于石油服务供应商接到的订单较少，服务价格也面临压力。中海油服今年与中国海洋石油已签的合同，价格至少同比降价了15-20%，而2015年的合同价格也有类似降幅。与其他客户的合同价格可能降幅更大。
H股价格在过去3个月大涨38%，鉴于中海油服持续面临异常恶劣的经营环境，我们认为股价表现异常。近期油价回升不足以支撑公司股价大幅度上涨。
评级面临的主要风险
油价大幅上涨。
市场开发进度开于预期。
估值
我们下调了盈利预测，并在此基础上将H股目标价从4.72港币下调至4.64港币。目标估值依然是0.4倍2016年预期市净率。
A股方面，我们将目标价从10.61人民币下调至9.96人民币。我们仍根据3个月A-H溢价来设定目标价，自3月底我们上一份报告发布以来该溢价已由169%缩小至157%。
恒生电子：业绩平稳增长，后继动力强劲
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：吴友文 日期：2016-05-06
支撑评级的要点。
营业收入较去年同期明显增长，经营现金和预收账款显示后继动力依然强劲。与行情火爆的去年同期资本市场相比，营收规模仍有近23%的增长，发展趋势整体持续走强。但受到各项费用增长的影响，净利增长有所放缓。由于业务规模的扩张，销售费用自8，757万升至1.16亿元，同比上涨32.58%;管理费用从1.58亿上升到2.02亿元，同比上涨27.84%;财务负费用由115万元下降到负费用25.7万元。营业税金及附加由386万升至699万，涨幅达81.7%，主要缴纳投资收益税金及附加所致。同时注意到销售提供现金流入2.63亿元，同比上涨33.59%，即使在确认了3.37亿营收的前提下，预收款项仍有6.79亿元，将为后继期间的持续快速增长提供有力支撑。
公司2.0创新虽然遇挫，但创新思路和趋势依然清晰明确。去年因为市场大幅波动，监管从严导致恒生2.0创新遭遇到一定的政策瓶颈，目前公司对合规格外重视，成立专门部门强化对金融IT交易创新的把控。与此同时，公司在年报中还是明确指出2.0基于云计算实现IT托管服务的创新模式，以及未来基于跨机构接口互联互通提供协作服务合作分成的3.0创新方向，很可能包括类似iTN、网金社等业务的创新。我们认为，公司基于在金融交易系统的绝对优势地位，其对跨架构接口的整合能力，是其实现2.0和3.0创新的不可取代的强大基础，也必将是吸引全市场关注的焦点，我们坚定看好公司引领金融IT创新的确定性。
强化区块链、机器人投顾等新技术领域投入，有望成为价值爆发突破口。
公司始终坚持以高技术水准构筑核心竞争力，在传统的经纪业务线NF2.0、资管业务线、交易所业务线一直持续完善升级，为客户构筑了长期稳定的使用体验。去年公司新增研发人员近900人达总数1/3，研发费用更是从5.9亿提升至8.6亿，并全部费用化，并以区块链、机器人投顾等新技术领域为研发投入重点，特别在区块链方面，其规划的基于联盟连的数字票据系统，有望成为国内协作区块链领域的首个具有实际效用的商用探索。我们认为，在金融IT交易系统的分支上，恒生的创新使其行业地位正逐步从IT后端向前端延伸，同时也暗示着金融IT交易系统深层次技术革新可能使科技类公司左右行业格局，有望给金融IT业特别是恒生带来价值爆发的再次机遇。
评级面临的主要风险。
竞争风险、政策风险。
估值。
预计公司2016到2018年每股收益分别为1.101元、1.376元和1.777元。
市场中金融IT相关个股市盈率区间从68到210倍，我们保守给予较低的80倍市盈率。参考2016年1.101元的每股收益，对应目标价为88.08元。
