长安汽车：自主扭亏为盈，长安福特仍是最大增长点
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：彭勇 日期：2016-04-20
公司发布2015年报：全年实现销售收入667.7亿元，同比增长26.2%;归属于上市公司股东的净利润99.5亿元，同比增长31.6%;每股收益2.13元。拟每10股派现金6.40元（含税）。SUV 销量持续增长，促使公司2015年自主品牌业务扭亏为盈，但业绩增长最大贡献仍是长安福特，其它合资公司中仅有长安马自达实现不错业绩增长，而长安铃木由盈转亏，长安标致雪铁龙亏损扩大。2016年公司业绩增长动力将仍然依赖长安福特，尤其是后者SUV 车型的销量增长，此外江铃控股也将贡献一定增量，而其它主要合资企业难有增长。2016年底购置税减半政策期满，若后续无刺激政策出台， 乘用车行业利润增长或有一定压力，我们预计公司2016-2018年每股收益分别为2.65元、2.39元和2.33元，给予2017年8倍市盈率，合理目标价下调至19.10元，评级由买入下调至谨慎买入。
支撑评级的要点
自主品牌扭亏为盈贡献大，业绩增长最大贡献仍是长安福特。2015年公司净利润较2014年增加了近24亿元，其中来自长安福特业绩贡献增量有15亿元，另外的增量来自自主品牌扭亏为盈和长安马自达，而长安铃木由盈转亏，长安标致雪铁龙亏损扩大。
2016年增长仍较大依赖于长安福特，自主业务和江铃控股或带来超预期。在多款热销SUV 车型推动下，长安福特2016年业绩仍将有较大增长。自主品牌SUV 有望再接再厉，持续增长，推动自主品牌业务盈利规模扩大。江铃控股下属的陆风SUV 取得不错的销量增长，有望给公司贡献不错的业绩增量。 评级面临的主要风险
1）市场竞争加剧，销量和利润率下滑;2）原材料及人工成本大幅上涨。
估值
2016年底购置税减半政策期满，若后续无刺激政策出台，乘用车行业利润增长或有一定压力，我们预计2016-2018年公司每股收益分别为2.65元、2.39元和2.33元，给予2017年8倍市盈率，目标价由21.60元下调至19.10元，评级由买入下调至谨慎买入。
杉杉股份：投资收益贡献利润释放，布局新能源车产业链打造未来看点
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华，马军，张垚 日期：2015-10-30
报告要点。
事件描述。
杉杉股份发布三季报，前三季度实现营业收入30.72亿元，同比增长10.58%;归属母公司净利润6.66亿元，同比增加341%;EPS为1.62元;其中，3季度实现营业收入12亿元，同比增长32.64%;归属母公司净利润5502万元，同比增加71.85%;3季度EPS为0.13元，2季度EPS为0.70。
事件评论。
动力电池放量提升上游原材料景气度，正、负极材料盈利改善可期。
前三季度新能源汽车累计生产14.4万辆，同比增长2倍。新能源车产销快速放量直接带动锂电池整体需求高增长。正负极材料作为电池核心原料，整体需求因而明显改善。我们认为全年新能源车产销量可达24-26万辆，明年更达35-39万辆，进一步扩大原材料需求。但需要关注的是，正极材料目前高端产能紧缺，中低端产能相对过剩，价格也出现分化，尤其在上游碳酸锂快速涨价背景下，中低端正极盈利或存在进一步被压缩的风险。负极材料由于技术壁垒相对有限，产品同质化严重，市场均价也一直下降，一定程度压缩企业利润。公司作为国内正负极材料龙头企业，研发优势明显，有望率先实现产品升级，而公司规模效应优势更有助于成本控制，持续改善产品毛利率。
新能源车产业链布局日益清晰，协同效应渐显。1）锂电原材料方面，司在正极、负极材料均已位居国内出货量前三，电解液出货量位居国内前五;2）整车生产方面，公司联手一机、北奔成立内蒙古青杉客车，有望在北方市场快速打开局面，高补贴之下盈利能力预计较为客观;3）整车运营方面，公司子公司富银融资租赁申请在新三板挂牌，主要从事汽车的融资租赁业务;4）预计后续公司将在新能源车动力总成业务，和整车的运维业务上有所布局。下游布局完善，协同效应有望渐显。
投资收益贡献利润释放，布局新能源车产业链打造未来看点，维持买入评级。前三季度公司投资收益高达7.7亿元，主要是出售宁波银行股票带来超额投资收益，由此我们认为明年公司业绩将有所回落。长期还是要看公司在新能源车产业链各环节的业绩释放，包括正、负极材料毛利改善，青杉客车业绩释放等都值得期待。预计公司2015、2016年EPS分别为1.79、1.27元，对应PE为16、23倍，维持买入评级。
