上汽集团公司调研简报：开放态度，踏实脚步，面向未来
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓学 日期：2015-11-11
投资要点：定增150亿元，全面投向非传统领域，彰显公司具转型、升级的强烈愿景。业绩稳健且具备产业链优势，目前高股息、低估值，蓝筹白马、配置回归。
150亿元定增，开启上汽新时代。公司近日公告A股定增预案，将对不超过10名对象增发不超过150亿元;其中上汽总公司、员工持股将分别不超过30亿元、11.68亿元，锁定期36个月;其他机构投资者锁定期12个月。
全面投向非传统领域，加码蓝海战略。募集资金将投向新能源汽车、商用车大规模智能化定制、前瞻技术与互联网、汽车服务与汽车金融等多个非传统汽车领域，为上汽集团“蓝海战略”加码，旨在布局新兴领域、形成先发优势。新能源汽车领域，未来计划整合全产业链优势，提高技术、降低电耗，在补贴退坡背景下增强产品综合竞争力。互联网汽车领域，计划与阿里巴巴合作研发互联网汽车产品。后市场方面，计划整合经销商、车享网店的线下资源，集中精力培育市场。
转型、改革，传递声音，顺应时代大趋势。此次定增向市场传达了两个重要信息。（1）公司态度转变，具有强烈的转型愿景，旨在摆脱单纯制造商身份，努力成为综合汽车服务提供商。（2）公司具有机制体制改革愿景，通过员工持股等方式，增强体制活力、提升效率。
盈利预测与投资建议。公司目前股息率7%、PE仅8倍、PB仅1.3倍，且未来近年股息率预计或将保持稳定，蓝筹白马、配置价值。预计公司2015-2017年EPS分别为2.58、2.84、3.27元，对应2015年11月9日收盘价PE分别为8、7、6倍。目标价23元，对应2016年PE为8倍。维持增持评级。
风险提示。系统性风险。项目推进低于预期。
均胜电子：并购协同效应逐步发挥，业绩表现出色
类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：朱吉翔 日期：2016-04-22
结论与建议：
公司2015年净利润增长15.3%，略低于预期，我们认为这主要由于汽车电子产品收入受到汇率波动影响，用人民币计价微增1%，扣除该因素，公司汽车电子产品收入增速约19%，因此公司实际业绩表现更为出色。长期来看，汇率波动对于公司业绩影响中性，公司业绩持续增长可期。展望未来，公司拟募资86亿人民币用与收购美国KSS公司、德国TS道恩汽车信息业务以及补充流动资金，高端汽车电子领域的产品结构进一步丰富，提升其智能汽车领域的竞争实力。我们预计公司2016-2017年可实现净利润分别为8亿元（幷表）、12.8亿元（幷表），对应EPS为0.76元（摊薄）、1.22元（摊薄）;对应2016-17年PE分别为35倍和22倍，估值相对公司业绩增速而言偏低，维持“买入”的投资建议。
2015年实际业绩增速更高：2015年公司实现营收80.8亿元，YOY增长14.2%;实现净利润4亿元，YOY增长15.3%，EPS0.61元。略低于预期，我们认为这主要由于汽车电子产品收入受到汇率波动影响。分季度来看，第4季度单季公司实现营收20.7亿元，YOY增长6.2%，实现净利润1.3亿元，YOY增长7.3%。分业务来看，汽车电子业务收入增速1%，至44.7亿元，扣除汇率波动影响，增速约19%，表现良好;内外饰功能件业务受益于Quin并表及协同效应发挥，收入增长39%;新能源动力控制系统业务与工业自动化及机器人系统集成业务收入增速分别达到61%和81%。从毛利率来看，公司2015年综合毛利率22.3%，同比提升2个百分点，反映产品结构调整及并购后协同效应发挥，若排除汇率波动影响，其毛利率提升幅度更大。
收购海外优质资产，提升未来盈利空间：公司拟收购美国KSS公司及德国TS道恩汽车信息业务，标的公司均为行业领先企业。其中，KSS为汽车主被动安全厂商，占市场份额约7%，随着高田气囊安全事件的持续发酵，公司被动安全类产品市占率有望逐步提升，另外，公司收入占比中10%来自主动安全领域，该细分行业未来增速有望保持3成左右的复合增长，因此公司未来业绩有望保持较快的增长态势，预计2016年实现营收17亿美元，净利润7000万美元，另外，TS道恩为大众MIB系统（导航、信息娱乐系统）4家供应商之一。短期来看，我们预计两家公司2016年净利润有望达到5.3亿元，考虑到幷表时间等因素，预计将增厚公司业绩超过3亿元，长期来看，此次收购将补强公司汽车主动安全及车载信息系统实力，与公司现有产品将具有较高的协同效应，将对其股价形成较为正面的影响。
盈利预测和投资建议：保守预计1`我们预计公司2016-2017年可实现净利润分别为8亿元（幷表）、12.8亿元（幷表），对应EPS为0.76元（摊薄）、1.22元（摊薄）;对应2016-17年PE分别为35倍和22倍，估值相对公司业绩增速而言偏低，维持“买入”的投资建议。
比亚迪公司点评：大单助力业绩高增长，领先优势进一步扩大
类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：张郁峰 日期：2016-04-21
事件
比亚迪股份有限公司（以下简称“公司、本公司”）4月12日晚间发布《比亚迪股份有限公司关于商用车中标公示的公告》（公告编号：2016-016），该公告披露了控股子公司比亚迪汽车工业有限公司近日参与投标 “深圳市东部公共交通有限公司2016年3024辆纯电动公交客车更新解决方案项目”，并被确定为第一成交供应商，中标金额达到18.12亿元。4月15日，公司控股子公司比亚迪汽车工业有限公司收到来自深圳市东部公共交通有限公司《2016年3024辆纯电动公交客车更新解决方案项目采购成交通知书》，确定比亚迪汽车工业有限公司成为“深圳市东部公共交通有限公司2016年3024辆纯电动公交客车更新解决方案项目”标的1、标的2、标的3、标的4、标的5的成交供应商，赢得了本次纯电动公交客车采购招标的100%份额。
投资要点
比亚迪接连中标大额订单，公交电动化战略渐显成效，实力不容小觑。自年初比亚迪拿下太原出租车8000辆订单之后，近日公司再次中标深圳市东部公共交通有限公司2016年3024辆纯电动公交客车项目。此次中标车型覆盖6-12米全系列纯电动公交客车，中标金额达到18.12亿元，若加上国家及地方政府补贴，金额总计达到40亿以上。一旦该项目顺利实施，将对公司的经营业绩产生积极影响，同时为今年公司电动车业务收入突破500亿奠定坚实的基础。2015年以来，公司积极贯彻公交电动化战略，比亚迪K9凭借在安全性和稳定性上的优异表现，深受市场青睐，已陆续接到瑞典、美国、日本、巴西、印尼等海外订单，海外市场开始突破放量。国内市场，K9竞争优势非常明显，广州、南京、大连、杭州、长沙等城市采购量已超5000辆。单就深圳市场而言，K9已成为深圳1.5万辆公交实现电动化的首选，2016年深圳将实现50%的公交车电动化，17年增长到100%。
一季度新能源车保持高速增长态势，比亚迪王者地位不可动摇。2016年一季度新能源汽车生产62663辆，销售58125辆，比上年同期分别增长1.1倍和1.0倍。其中，新能源乘用车销量受开年淡季的影响，经过前两月的连续下滑，在3月开始出现上涨趋势，一季度总销量达3.95万辆，同比增长107%，实现月均1.3万辆左右的销量水平。虽然经历了“骗补”事件和补贴退坡等负面冲击，但新能源车依旧强势保持超100%的增长速度，表明行业景气度依旧，预计全年销量将达到55-60万辆。比亚迪作为行业领军龙头，一季度销量达16783万辆，占市场总销量的28.9%，再次拔得头筹。其中，在月度车型排名中，超过500辆销量的车型共有十款，比亚迪就占4款。不仅如此，比亚迪在众多车企之中3月销量增长幅度最大，由月1217辆的水平攀升至3月3000多辆的水平，环比增幅达1.5倍，再次捍卫了自己的绝对王者地位。近日，比亚迪新生代SUV“元”也已上市，随着车型的日益丰富，公司新能源乘用车市场份额有望进一步提升。
新增电池产能逐步释放，为新能源车销量高速增长保驾护航。2015年6月，公司非公开发行不超过150亿用以提升公司动力电池产能和推进新能源汽车研发。项目投产后，公司将在原有1.6Gwh/年产能基础上实现质的飞跃，新增6Gwh/年达到7.6Gwh/年的规模。产能的逐步释放将为新能源车的产销放量提供坚实保障。随着新能源车市场的持续扩大以及手机电池需求的增加，比亚迪将继续推进锂电池产能的扩张，据比亚迪美国公司发言人Matthew Jurjevich 称，比亚迪将逐年增加其全球电池产量6GWh 直至2018年。之后，如果需求持续强劲，公司会继续保持每年6Gwh 的速度增产。如果保持这个增速，预计2020年比亚迪锂电池产能将达到34Gwh，成为全球最大的锂电池生产商之一。
投资建议：
随着2016年新能源汽车地方补贴政策的相继出台，3月新能源汽车销量逐渐回暖， 4月在政策逐步改善的背景下新能源汽车逐步升温，5月或将进入平稳上升期。考虑到公司积极布局实现战略转型升级，在大额订单逐步释放、动力电池扩展顺利、车型不断推新、电动车销量持续超预期的多重利好下，2016年公司将延续2015年的发展趋势，进一步增长。我们预计公司2016-2018年的EPS 分别为1.24元、1.874元和2.955元，对应的动态市盈率分别为46.97倍、31.07倍和19.71倍，给予公司买入评级。
风险提示
政策不达预期;传统汽车销量不达预期。
