中青旅：旅行社+会展业务低迷，乌镇持续创新高

　　中青旅

　　公司2015年上半年实现营收47.72亿元，同比下降2.5%；实现归属母公司净利润1.66亿元(乌镇景区权益利润1.41亿元，净利润贡献比达到85%)，同比下降34.3%(2014年半年报净利润因执行新会计准则追溯调整)；实现扣非后净利润1.44亿元，同比降低17.2%。每股收益0.23元。我们下调2015-2017年预计每股收益至0.51、0.75、0.94元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　乌镇景区客流同比增长25%，西栅休闲度假产品表现亮丽：2015年上半年累计接待游客387.29万人次，同比增长25.28%，其中东栅194.99万人次，同比增长17.49%，西栅192.30万人次，同比增长34.30%。上半年累计实现营收5.39亿元，同比增长26.71%。乌镇客单价达到139元，较去年上半年的138元略微增长0.7%。

　　古北水镇半年迎客50万人次，客单价超预期：2015年上半年接待游客约50万人次(维持全年160-170万人次的预测)。实现营收1.57亿元，同比增长135.39%；客单价约300元出头，较去年上半年的168元增长87%。

　　山水酒店稳定增长，彩票业务营收下滑：中青旅山水酒店上半年实现营收1.71亿元，同比增长8.3%。策略投资方面，中青旅创格科技上半年实现营收2,178.65万元，同比略有增长；西南三省福利彩票营收同比下滑(云南、贵州福利彩票业务提成比例下滑)。

　　营收下滑主要源于会展业务季节性波动，遨游投入加大布局线上线下：会展业务季节性波动，上半年实现营收8.82亿，同比下降32.3%。传统旅行社业务收入略有增长。公司提出“遨游网+”战略，线下开设超过300家遨游网O2O服务中心和城市体验店，扩大布局；线上推出旅游产品对比功能和微信支付功能。

　　评级面临的主要风险

　　旅游系统性风险，古北项目客流低于预期。

　　估值

　　下调2015-2017年预计每股收益至0.51、0.75、0.94元，维持买入评级。

　　华星创业：稳健的网优行业龙头

　　华星创业

　　要点：

　　1、运营商4G基站数量大增，网优行业景气度持续升高

　　2014年运营商无线支出总额达1802亿元，同比大增41%。料2015年为4G建设最高峰，无线支出总额预计达到1870亿元。存量4G基站大增导致运营商CAPEX下降同时OPEX增加，4G频段穿透能力较弱，多因素共同推动行业高景气度由通信设备商向网络优化服务转移。移动互联网重度应用增加、未来高度实时性和移动性依赖的杀手级别应用推出等因素，将使网优价值核心从满足运营商标准，逐渐转向优化用户体验。未来网优的行业周期性或被两个因素所平滑，持续高景气度：一是移动互联网时代网优的新逻辑；二是5G未来的商用化将带来全新网优需求。

　　2、竞争力排名前列，将充分受益于行业高景气

　　当前，网优行业呈现公司数量多、同质化程度高的特点。公司收入和净利润在7家A股上市公司中排名第一，特别是在2013年行业寒冬业绩仍逆势增长，凸显在运营商和设备商眼中的市场地位。公司盈利能力强劲，ROE排名第一；剔除销售模式的影响，毛销差27%排名第二。费用管控能力优秀，资本成本较低，管理费用率行业最低。综合来看，公司在业内竞争力领先，将优先受益于网优行业持续高景气。

　　3、外延扩张有望在2016年开启

　　公司曾试图收购网游行业、医疗信息化行业、IDC行业标的，但基于稳健的扩张战略，计划均告搁浅。管理层坚定外延发展与内生成长并重的发展路径，不盲目追求市场热点，对标的的甄选既注重成长性，也注重协同性。我们判断公司新业务拓展的方向是网优业务延伸下的云计算和大数据，新业务既能增强网优的核心竞争力，又享受对外输出大数据和云计算服务的机会。我们看好管理层推进的扩张战略。公司成立并购基金，通过2015年下半年的一系列运作，以慢工出细活的态度精选优质标的，2016年并购再开是大概率事件。

　　4、盈利预测及估值

　　假设公司未来新业务开展顺利，协同效应维持网优业务高增长，预计公司2015-2017年净利润增速分别为38.10%、37.22%和28.62%，EPS分别为0.57、0.79和1.01元，对应2015年8月4日股价的PE分别为30、22、17倍。给予公司2015年40倍PE，目标半年内的股价22.95元。给予增持评级。

　　5、风险提示：1)网优行业竞争加剧，公司毛利率进一步下滑的风险；2)新业务拓展不及预期的风险。

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