旺季价格战缓和 ：2019年11月全国快递业务量71.2亿件，同比增长21.5(10月为 25.0%)；完成业务收入96.7 亿元，同比增长22.3%(10月为22.2%)。

量：增速环比回落。11月份快递业务量增速较10月份的25%有所回落，符合我们的判断。上市公司方面，11月份韵达完成件量11.1亿件，单月同比+38.2%，前十一月累计同比+43.0%；申通完成8.6亿件，单月同比+39.0%，累计同比+46.6%；圆通完成10.8亿件，单月同比+32.0%，累计同比+37.4%；顺丰完成5.7亿件，单月同比+47.9%，累计同比+22.8%。顺丰特惠件拓展持续，件量增速反弹依旧维持；韵达增速较10月修复明显，维持了份额稳定提升的龙头姿态。

价：11月份全国快递平均单价11.19元，同比上升0.13元(1.2%)，增幅同比上升9.0pp、环比上升0.8pp；单价环比下降0.24元(-2.1%)。分区域来看，1月份东、中、西部快递平均单价分别同比+2.7%、-8.5%和+3.0%。上市公司方面，韵达单票收入3.28元，同比+69.1%，环比+1.2%；申通单票收入3.27元，同比-0.9%，环比+16.0%；圆通单票收入2.95元，同比-14.0%，环比+5.7%，圆通和申通单价均有口径调整的影响；顺丰单票收入19.69元，同比-14.9%，环比-4.0%，主要系低价特惠件占比提升。双十一期间头部快递企业控量保价态度明显，价格战有所缓和。

投资建议。双十一电商需求依然稳健，头部企业的产能扩张与成本降低可以保证公司盈利能力的稳定，长期看确定性享受行业的高增长空间，短期看四季度业绩大概率环比加速。继续推荐战略定力强、精细化管理能力突出电商龙头韵达股份，公司临近大股东解禁股价调整充分、估值已具备吸引力。关注成本改善、业绩修复的顺丰控股和件量增速恢复的申通快递、圆通速递。

风险提示。价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。