回望2019年市场的结构性行情，科技无疑是最大的看点。随着市场行情的演进和相关板块技术的发展，科技板块热点正在出现扩散，从5G基础设施、通信、芯片等，向传媒、消费电子、游戏等行业传导。进入12月以来，跌了近4年的传媒指数出现反弹，中证传媒指数近1个月以来的涨幅达到13.10%，并持续保持强劲的上涨势头。

在广发基金指数投资部负责人罗国庆看来，传媒指数自2016年初起连续下跌，目前估值处于历史低位，安全边际较高；近期来看，在业绩反转、政策改善的刺激下，传媒板块强势反弹；中期来看，科技板块的行情正在按照相关产业的传导逻辑实现热点扩散，受益于5G、芯片、集成电路等技术的发展，传媒板块的投资机遇值得期待。

问：近期传媒行业持续上涨背后的逻辑是什么？

罗国庆：近期传媒行业持续上涨除了受到“云游戏”概念的推动外，其内在逻辑是业绩反转对低估值的修复，以及政策上的边际改善。

以申万传媒指数为例：2019年前三季度的净利润同比增长率从-23.88%收窄到了-7.25%。从盈利能力来看，传媒板块前三季度的营收同比都保持着正增长，表明整体行业状况并没有出现之前市场所判断的大幅恶化，造成利润下滑的主要原因是企业在2018年底开始计提的商誉减值。大部分企业已于2018年一次性释放了商誉风险，2019年传媒板块净利润预计同比增加200亿元。但是，整个传媒板块的估值却持续处于低估状态，在八月份传媒指数位于年内底部区域时，其动态市盈率PE不到30倍，处于近十年分位数10%之下。因此，在行业业绩已经出现反转迹象的情形下，整体板块的估值有一定的修复需求。

另一方面，传媒板块的政策监管力度也在边际放松，使得传媒行业的预期利润增加。近日，司法部公布了《文化产业促进法(草案送审稿)》并公开征求意见，相对于6月的草案征求意见稿，此次送审稿增加了“鼓励有条件的地方人民政府、文化企业设立文化产业投资基金，创新基金投资模式，发挥引导和杠杆作用”一项，显示了政府层面扶持文化产业的信号。此外，从北京市政府发布《关于推动北京游戏产业健康发展的若干意见》到全球电子竞技联合会的成立，都反映了对传媒板块政策监管的边际放松，因此也推动了传媒行业的上涨。

问：为什么继续看好2020年传媒板块？

罗国庆：我们认为传媒行业在2020年将大概率保持良好的上涨势头。除了此前讨论的业绩反转与政策边际放松的原因外，另一个重要因素便是5G浪潮开始向应用端落地将利好一大批传媒子行业。从4G的发展历史以及韩国5G的发展历程来看，新一代通讯技术对产业的推动将于正式商用化后的一年左右时间从上游设备端转向下游应用端，最先受益的将是传媒板块内的游戏、高清视频、AR/VR等子行业。根据预测，2020年传媒板块的净利润平均值将达到617亿，同比增加近700亿净利润。这也是继续看好传媒板块在2020年表现的最重要的原因。

此外，传媒板块目前的估值水平仍然具有一定的投资价值。截至12月19日收盘，申万传媒行业的动态市盈率为41.92倍，处于近二十年来25.42%估值分位数，在当前市场普遍预期2020年传媒板块净利润大增的背景下，估值水平有进一步提升的空间。

从行业对比来看，传媒行业近三年每年跌幅都在28个申万一级行业中排名前列。2016年初至2019年12月19日，申万一级传媒板块累计下跌幅度达到61.6%，在所有行业中跌幅排名第一，指数已实现深度回调，目前投资安全垫较高。