锦江股份(600754)春节错位影响表观增速，估值底部价值凸显，未来有望企稳回升

事件：锦江股份于2月27日晚间发布19年1月经营数据，1月境内酒店整体出租率68.93%，同比降低6.88pct，平均房价195.56元，同比增长7.19%，RevPAR134.80元，同比下降2.54%;1月境外酒店整体出租率55.10%，同比降低0.33pct，平均房价55.25欧元，同比提升1.69%，RevPAR30.44欧元，同比提升1.06%;1月境内外净开业酒店67家。

投资要点

春节错位影响，RevPAR增速失真。1月境内RevPAR134.80元，同比下降2.54%(增速环比下降7.01pct)，增速转负主要由于春节错位对出租率带来了6.88pct的下降(下降幅度较12月扩大3.52pct)：18年春节为2月16日，19年提前至2月5日，导致1月份差旅等需求受影响。

根据对经济型酒店的草根调研，今年春节相比去年春节经营效益有所增长，参考锦江12月经济型RevPAR下降2.23%，我们预计1-2月综合后的经济型RevPAR增速有望环比12月有所改善。

经济型与中高端酒店均维持提价趋势，虽然提价幅度有所下降，但由于11-12月中端酒店开业集中，结构改变驱动平均房价提升幅度仍有7.19%。

提价趋势维持，出租率受错位影响，中端酒店影响更显著。新店爬坡叠加经济疲弱，中端酒店提价速度(ADR+0.86%)进一步放缓1.32pct;春节错位导致商旅需求下降，中端出租率下降8.47pct，降幅扩大3.84pct;出租率影响下RevPAR下降9.62%(降幅环比扩大6.18pct)。经济型房价提升1.16%，提价幅度环比下降2.59pct，出租率下滑7.29pct(降幅环比扩大3.01pct)导致RevPAR下降8.93%(降幅环比扩大6.71pct)。

境外酒店增长平稳。境外RevPAR同比提升1.06%(增速提升0.94pct)，主要由于房价提升1.69%，但出租率同比仍下降0.33pct。境外经济型RevPAR同比提升0.14%，增速环比下降0.14pct;中端RevPAR同比提升2.40%，出租率提升2.06pct，平均房价下降1.57%。

中端扩张战略持续。截止1月，锦江已开业酒店7510家，房间74万间，其中中端房间占比42.2%，环比12月提升0.82pct。1月净开店67家，中端酒店净开业82家，经济型净关店15家。1月净签约酒店40家，签约减少与春节前夕以及12月投资加盟展提前吸收需求有关，中端酒店净签约82家，经济型净减少42家，中端化趋势显著。

盈利预测：预计18-20年公司归属净利约为10.54(+20%)、11.63(+10%)、12.58(+8%)亿元，EPS为1.10、1.21、1.31元，对应当前股价PE约23、20、19倍;由于行业新增供给放缓、供需关系缓和有望驱动经营指标企稳，公司处于历史估值底部，市场环境趋暖，有望迎来估值修复行情，上调至“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动超预期，扩张及经营效益不达预期等风险。