青松股份(300132)增长动能强劲

公司发布2018年年报，报告期实现营业收入14.22亿，同比+75.24%;实现归母净利润4.00亿，同比+322.55%，扣非后归母净利润4.06亿，EPS1.04，符合前期业绩预告区间。同时发布19年一季度业绩预告，预计实现归母净利润7800万~8800万元，同比+28.29%~44.74%。

评论：

Q4业绩符合预期，合成樟脑和冰片价格持续上涨，带动公司业绩大幅提升

公司Q4单季度实现收入4.71亿，同比+100.5%，环比+22.0%;实现归母净利润1.33亿，同比+497.6%，环比+9.9%。报告期收入利润大幅增长得益于良好供需格局下，合成樟脑和冰片产品价格持续上涨。Q4公司综合毛利率41.14%，同比+11.41pct，净利率28.20%，同比+18.74pct，主要系报告期内公司主要产品价格及价差保持高位。显示出公司强大的盈利能力。

公司期间费用率稳中有降，研发费用提升。Q4销售费用率1.53%(去年同期4.56%)，管理费用率1.99%(去年同期9.56%，含研发费用)，财务费用率0.42%(去年同期0.84%);18年研发费用0.47亿，同比+75%，显示公司在研项目增多。

公司利润增长主要源于核心产品合成樟脑强大的盈利能力。报告期合成樟脑实现收入11.1亿，同比+75%，营收占比78.06%。公司目前拥有1万吨/年的合成樟脑(新建5000吨产能预计今年下半年投产)和1000吨/年的冰片产能，其中合成樟脑产能规模占国内78.9%、全球的44.8%，全球第一。

2018年年初至今，主要产品合成樟脑和冰片价格一路上行，致公司业绩大幅增长价格持续上涨，产品毛利率提升，带动业绩大幅度增厚，此外年产15000吨香料产品项目已经建成，待取得相关证照许可后即可正式投产。

并购诺斯贝尔即将落地，开拓千亿级化妆品市场领域

公司现金+发行股份并购诺斯贝尔事项已经完成前期各项流程，即将进入审核阶段，若顺利通过并完成本次增发，公司将布局化妆品领域，实现产业链延伸。诺斯贝尔是国内面膜ODM/OEM龙头，最大客户为屈臣氏，此外还是御家汇最大供应商，其他如伽蓝集团、资生堂、妮维雅、韩后、上海家化等知名化妆品品牌公司也是公司重要客户。

通过本次收购，公司将增加面膜、护肤品、湿巾等产品的设计、研发、生产与销售业务，进入成长空间更为广阔的化妆品行业，同时公司主业合成樟脑、乙酸异龙脑酯等可以直接用于唇膏、面膜等化妆品，香精香料作为香精公司的原料，间接供应于化妆品等日化行业，实现业务协同。

2017年中国化妆品和个人洗护行业市场规模为3,616亿元，同比增长9.6%，预计到2022年市场规模将达到5,352亿元，年均复合增长率接近10%。

并购开花新项目落地，公司持续增长动能强劲，维持买入评级

在环保新常态下，公司龙头地位愈发稳固，公司目前是国内乃至全球合成樟脑龙头，国内市占率已经超过70%，完全占领中高端市场，有望独享广阔成长空间。随着后续1.5万吨香料项目以及5000吨新增合成樟脑产能陆续投放有望进一步增厚公司业绩。

本次收购完成后，公司有望成为合成樟脑和面膜ODM/OEM双行业龙头，拓展千亿级化妆品市场，延伸产业链的同时与主业实现有效协同，我们暂不考虑并表诺斯贝尔，维持19/20年净利润6.10/7.65亿预测，eps1.58/1.98，对应目前PE9.0/7.2倍，维持买入评级。

风险提示

原材料价格波动，汇率波动，并购进展低于预期。