当升科技(300073)正极产能供不应求，海外动力需求有望放量

事件

公司发布2018年度业绩快报，报告期内公司实现营收32.81亿元，同比增长52.03%;实现归母净利润3.16亿元，同比增长26.42%;实现基本每股收益0.75元，同比增长10.43%。

简评

受益正极材料产销两旺净利大增

报告期内公司实现营收、归母净利润增速52.03%、26.42%，利润增速低于营收增速主要是2017年通过出售星城石墨股权和中科电气分红增加1.13亿元非经常损益;报告期内扣非后归母净利润3.04亿元，同比大增108.74%。公司营收、利润大增主要原因是公司锂电池正极材料产销两旺，合计1.6万吨自有产能处于供不应求状态，销量同比大增约60%。

海外供应链放量有望对冲国内补贴退坡影响

公司作为正极材料龙头，核心客户包括比亚迪、SKI、力神、LG化学等主流电池龙头，应用领域包括动力、储能、小型锂电三大领域。

公司动力电池用正极材料已进入海外电池龙头LG、SKI供应链，随着LG、SKI海外配套车型不断量产，公司动力用正极材料海外营收占比有望快速提升;储能用正极材料已经配套应用于特斯拉Powerwall、美国AES等海外高端储能项目，海外储能需求有望继续带动公司储能用正极材料出货量稳健增长。

高镍正极产能不断扩张，持续巩固龙头优势

公司现有正极材料产能1.6万吨，目前正在加快江苏当升三期工程和江苏常州新材料产业基地的建设，预计下半年新增2万吨正极产能，2019年自有有效产能可达到2.1万吨。此外，江苏常州新材料产业基地远期规划总产能达10万吨，一期5万吨项目后续4万吨产能将于2020~2023年陆续投产，预计至2020年公司合计正极材料产能将超过5万吨。

在新能源汽车补贴退坡大背景下，公司加大布局高镍正极材料，一方面符合提升能量密度大趋势，另一方面单吨盈利能力更高，有望持续提升盈利能力。

盈利预测

预计公司2019~2020年营业收入分别为42.23、69.26亿元，归母净利润分别为4.09、5.99亿元，当前股价对应PE分别为33.40、22.83倍。维持“买入”评级。

风险提示：新能源车产销不及预期;高镍动力电池应用不及预期;项目投产进度不及预期。