为规范金融机构资产管理业务，11月17日，央行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门起草了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(以下简称《意见》)正式向社会公开征求意见。该征求意见稿宣布中国百万亿资产管理市场将进入统一监管时代，引发市场强烈的关注。此次资管新规直指监管套利，而截至今年第三季度末，证券公司的17.37万亿元资管又将驶向何方？各大券商热议资管新规影响。

通道业务、多层嵌套优势不再

此次征求意见稿与2月版本总体基调一致，但细节更为完善丰富。一个思路(最大程度消除监管套利空间)+五大原则(严控风险、服务实体经济、加强金融消费者保护、设定统一标准规制、合理设置过渡期)。征求意见稿新增了打破刚兑的具体要求(包括认定与处罚)、明确资管嵌套的标准(只能嵌套一层但公募基金除外)、明确过渡期(至2019年6月30日)、规范智能投顾(首次提出)等。

新规明确了所有资管产品均实行净值化管理，旨在平衡风险与收益，促使资管业务回归本源，首次定义了刚性兑付的四条认定标准，且设立了投诉举报机制，银行理财净值化管理转型迫在眉睫。

而在消除多层嵌套，清理通道业务方面，与年初披露的内审稿相比，此次征求意见稿将 “资管产品不得投资其他资管产品(FOF或MOM除外)”改为“仅可投资一层资管产品(公募基金除外)”，监管力度有所放松，大部分银行理财委外投资仍可开展，但多层嵌套的资管产品面临清理压缩。而穿透式管理和清理通道下，银行面临资本金约束，风险偏好趋降。

新规着力规范资金池，杜绝期限错配。银行理财、券商大集合、信托等将资金池业务产品不得再新增产品规模，存量产品也要在过渡期内逐步清理，资金池业务难以为继，规模趋降。同时，为降低期限错配的流动性风险，规定资管产品投资非标时，非标的终止日需晚于产品到期日或开放日，短期限理财产品通过资金池投资长久期非标的路被完全堵死，影响有三：一是理财投资非标难度加大，资产端收益下降倒逼理财收益率下行；二是非标需求趋降，地产、城投平台等流动性风险升高；三是标债配置占比上升或支撑债市配置需求。

此外，新规还明确提出对智能投顾的监管。要求“金融机构运用人工智能技术、采用机器人投资顾问开展资产管理业务，应当经金融监督管理部门许可，取得相应的投资顾问资质，充分披露信息，报备智能投顾模型的主要参数以及资产配置的主要逻辑。”

天风证券：对短期券商业绩影响有限

天风证券认为由于券商融资融券等资产端具有期限不固定性，券商一般同时采用债券发行的标准化融资和收益权转让等时间灵活的非标融资相结合的方式。本次对非标的规定会使券商更倚重期限较长的债券融资，对发债时点的要求将更高。虽然券商通道和大集合占券商资管规模超70%，但对整体业绩贡献度不足2%。而且今年以来券商的估值已经充分体现监管预期。此次资管业务监管政策出台，给予充分的缓冲期，短期对于券商业绩影响有限，长远来看有利于资管业务后续深化转型，而从过去一年来看，监管政策对大机构的影响远不如对小机构的影响，市场规范有利于金融领域的集中度提升，反而利好风格稳健，风控合理的大机构。

海通证券：执行力度可能会超出预期