他表示，此前IPO屡屡暂停和审核速度较慢令企业上市通道受阻，不少企业不得不转道借壳上市，但并购重组持续井喷又在一定程度上摊薄了买壳成本，多种因素叠加助长了壳市场炒作。伴随2016年下半年并购重组新规的出台，壳市场开始了“挤泡沫”过程。

“并购重组新规可以说是整个壳市场变化的开端，*ST公司一向被认为是壳资源和重组股的集聚地，但新规把很多借壳方式都给堵死了，尤其是一些违法或失信的*ST公司，希望通过‘换壳术’在A股市场不断‘续命’已很难走得通。”一位壳中介告诉记者，“新规对借壳门槛包括标的资产盈利能力、重组方案设计等提出了更高要求，导致不少*ST公司重大资产重组被迫中止。”

在该中介看来，当时并购重组新规还并未令壳市场陷入惨淡光景，压力的到来还是在IPO提速后。“新规增加了借壳难度，但市场需求还在，当时壳价不但没降，有些反而上升了，因为上市公司资源依旧稀缺。”他表示，IPO提速改变了这一局面，大部分公司是基于“时间换空间”的原因才考虑借壳，IPO提速制度化后，壳公司溢价空间很难存在。

一位私募机构负责人告诉记者，在借壳趋严和IPO提速背景下，*ST公司当前急切保壳的目的主要有三个：一是保壳后快速出售离场；二是保壳后加快转型；三是不紧不慢地等待优质资产注入。“这在壳市场上体现就是壳资源整体打七折甩卖，但有部分市值较小、标的资产盈利能力较高的壳公司，价格仍居高不下。”

华南地区某大型券商投行副总监告诉记者，随着再融资政策趋严，壳资源未来还有贬值空间。根据再融资新政，并购重组过程中配套融资部分需按照20%融资规模和发行期首日定价。“对上市公司再融资的收紧在一定程度上制约了*ST公司并购速度，对于壳生意的约束也会更多，比如说‘类借壳’方式中常利用现金收购来避开监管审核、大规模的配套融资来巩固控制权，20%融资规模的限定势必对其造成冲击。”

该投行人士进一步表示，为覆盖高额的买壳成本，借壳方往往会在入主后多次参与公司定增，通过再融资不断变现稀释泡沫，再融资新政会令买壳过程中及买壳之后的资本操作余地进一步缩小。

资产优质公司更受欢迎

“*ST公司‘摘星脱帽’几乎每年必炒，吸引这么多散户、游资和机构入场的重要原因，还是因为其中潜藏的获利机会。”上述私募机构负责人表示。

长城证券研究报告表示，短期受市场情绪面影响，*ST摘帽主题可获得明显的超额收益，以*ST摘帽公告日定为基准日，研究T+N交易日的超额收益率，发现其超额收益率在申请后一周左右达到峰值1.65%。此外，*ST摘帽主题投资受市场行情影响明显，若不存在市场行情差，标的在申请当日平均有接近1%的超额收益，申请后一周有平均8.27%的超额收益。

多位业内人士告诉记者，即便过去一年壳市场频频遭遇冲击，但二级市场*ST公司炒作不会绝迹。上述券商投行副总监表示，由于IPO排队及一些竞争激烈行业中资产证券化需求等因素，A股上市公司平台优势仍存，壳炒作依然存在空间，但炒壳逻辑已发生变化。

“以往不少*ST公司会联合外部资金，利用比如资产重组、实际控制人变更等重大预期抬高股价，但这些所谓预期往往只是噱头，只能支撑短期股价抬升。我们剔除行业性因素计算后发现，*ST摘帽主题投资中期股价走势将回归基本面，有些年份中期平均超额收益甚至为负。”某大型券商并购重组研究分析人员告诉记者，“重组及再融资新规修订后，短期概念炒作会大大受挫，未来优质标的的话语权将会明显提高。”