华泰证券

采取循序渐进方式扩大规模

日前，国务院正式发布关于企业降杠杆的意见，去杠杆与债转股方向明确。债转股坚持“银行、实施机构和企业自主协商”的市场化方向，形成几个市场主体间自主决策，风险自担，收益自享的相互关系，与“政策性”债转股的差异体现为政府的“不强制”和“不兜底”。判断未来债转股的规模不大，将采取循序渐进的方式逐渐扩大规模，转股主体将以资产负债率高的大中型国企为主。

降杠杆背景下的货币政策仍是灵活适度，降息降准概率小，货币政策过度宽松，会造成全社会的债务规模在高位继续攀升，降杠杆很难实现，货币政策过紧又可能使经济增长滑出合理区间，同样不利于降杠杆。因此，货币政策将继续坚持稳健的基本趋向，保持灵活适度，从国庆节后央行公开市场操作可以看出，央行的货币政策取向是连贯的，不会因为国务院出台积极稳妥降低企业杠杆的文件而迅速发生变化。坚持对于灵活适度货币政策的判断，四季度降息降准几乎没有可能。此外，降杠杆对股票市场和债券市场的影响中性偏正面。

可以预计每年债转股规模将达到1000亿元至2000亿元，有助于释放银行不良压力。简单测算，债转股每年对银行业净利润的潜在影响在1%至2%。债转股的推进，将催生对银行股不良贷款率下降的预期，有助于银行股估值的修复；债转股将利好银行、周期性行业龙头股和AMC概念股。

长江证券

中钢集团债务重组方案获批

日前，国务院对外发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，提出了降杠杆的七条主要途径，包括积极推进企业兼并重组、有序开展市场化银行债权转股权等，同时发布的《关于市场化银行债权转股权的指导意见》则进一步明确了债转股的实施方式，原则上银行不得直接将债权转为股权，需要借助金融资产管理公司(AMC)、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等实施机构。

对于有较好发展前景但遇到暂时困难的优质企业，市场化债转股能支持其渡过难关，并推动股权多元化，完善现代企业制度。中钢国际日前公告称，控股股东中钢集团债务重组方案获批，这有望成为本轮市场化债转股的央企第一案，可打通上市公司融资瓶颈。另外，AMC等实施机构有望在此过程中迎来业务发展的顺周期，已获得西藏AMC牌照的海德股份、参股陕西AMC的陕国投A受到机构关注。